Öffentliche Fusionen und Übernahmen in Vietnam: Übersicht – Ein Fragen-und-Antwort-Leitfaden zum Gesetz über öffentliche Fusionen und Übernahmen in Vietnam.

Die länderspezifischen Fragen und Antworten befassen sich mit der aktuellen Marktaktivität, der Regulierung empfohlener und feindlicher Übernahmeangebote, Formalitäten vor der Übernahme, einschließlich Due Diligence, Beteiligungsaufbau und Vereinbarungen, Verfahren zur Ankündigung und Abgabe eines Angebots (einschließlich Dokumentation und Pflichtangebote), Gegenleistung, Gegenleistungen nach der Übernahme (einschließlich Squeeze-out- und Delisting-Verfahren), der Abwehr feindlicher Übernahmeangebote, steuerlichen Fragen, sonstigen regulatorischen Anforderungen und Beschränkungen sowie etwaigen Reformvorschlägen.

M&A-Aktivitäten

1. Wie ist der aktuelle Stand des M&A-Marktes in Ihrem Land?

Vietnam ist weiterhin ein attraktives Ziel für ausländische Investoren. Im Jahr 2020 beliefen sich die ausländischen Direktinvestitionen (ADI) auf 28,53 Milliarden US-Dollar, 75 % des Wertes von 2019. Obwohl dies im Vergleich zum Vorjahr ein Rückgang ist, handelt es sich um einen bemerkenswerten Betrag, wenn man bedenkt, dass die Pandemie der neuartigen Coronavirus-Erkrankung (COVID-19) die weltweiten ausländischen Direktinvestitionen im Jahr 2020 negativ beeinflusst hat. Die Investitionen in Form von Kapitalanpassungen stiegen um 10,6 %, während die Kapitaleinlagen oder die Neuregistrierung von Kapital um 12,5 % bzw. 51,7 % zurückgingen. Ausländische Investitionen konzentrierten sich auf folgende Branchen:

• Verarbeitungstechnologie und Fertigung (47,7 % des gesamten eingetragenen Kapitals).
• Stromerzeugung und -verteilung (18 % des gesamten eingetragenen Kapitals).
• Immobilienhandel.
• Groß-/Einzelhandel.

Die meisten Investoren kommen aus:

• Singapur (31,5 %).
• Korea (13,8 %).
• China (8,6 %).
• Japan.
• Taiwan.

Im ersten Halbjahr 2020 gab es nur 27 große Transaktionen (mit einem angekündigten Transaktionswert von über 5 Millionen US-Dollar) mit einem Gesamtwert von 266 Millionen US-Dollar. Die Zahl der Großtransaktionen stieg in der zweiten Jahreshälfte 2020 deutlich an. Im dritten Quartal 2020 gab es 32 Großtransaktionen, im vierten Quartal 25. Damit belief sich der Gesamtwert der Großtransaktionen in der zweiten Jahreshälfte 2020 auf 688 Millionen US-Dollar. Damit belegte Vietnam 2020 in der ASEAN-Region den zweiten Platz bei den inländischen M&A-Transaktionen. Spitzenreiter war Singapur mit 2,7 Milliarden US-Dollar bei 27 Transaktionen. Im Vergleich zum weltweiten Wert von 3,6 Billionen US-Dollar bleibt Vietnams Wert jedoch niedrig.

2. Welches waren die größten oder bemerkenswertesten branchenspezifischen öffentlichen M&A-Transaktionen der letzten 12 Monate?

Immobilien

Die bemerkenswertesten Transaktionen im Immobiliensektor waren:

• Eine Investorengruppe unter Führung des Investmentfonds Kohlberg Kravis Roberts (USA), darunter der Investmentfonds Temasek (Singapur), erwarb über 200 Millionen Aktien von Vinhomes JSC im Wert von bis zu 15.100 Milliarden VND, umgerechnet 650 Millionen US-Dollar. Mit einem Anteil von 6 % der Aktien nach der Transaktion ist diese Gruppe ausländischer Investoren zu einem der Hauptaktionäre von Vinhomes geworden. Vingroup hält weiterhin eine Mehrheitsbeteiligung an Vinhomes mit knapp 71 %.
• Die Danh Khoi Group (Vietnam) erwarb 100 % des Sun Frontier-Projekts in Da Nang von der Sun Frontier Investment Company Limited (Japan). Nach dem offiziellen Erwerb benannte die Danh Khoi Group das Projekt in The Royal – Boutique & Condo Da Nang um.
• Deawoo Engineering & Construction Company Limited (Südkorea) erhöhte ihr Investitionskapital für das West Lake West Urban Area Project in Hanoi um 774 Millionen US-Dollar.
• CapitaLand (Singapur) erhöhte sein angepasstes Investitionskapital für das Bürogebäudeprojekt in 29 Lieu Giai am 31. März 2020 um 246 Millionen US-Dollar.

Versicherung

Sumitomo Life (Japan) investierte weitere 173 Millionen US-Dollar, umgerechnet 4,012 Milliarden VND, in den Kauf von über 41 Millionen Bao Viet-Aktien. Der Aktienkurs zum Zeitpunkt der Übertragung lag bei 96.817 VND pro Aktie, und die japanische Versicherungsgesellschaft erhöhte ihren Anteil an Bao Viet auf 22,09 %. Das gesamte Gründungskapital von Bao Viet erreichte ebenfalls 7,423 Milliarden VND.

Öl, Gas und Chemie

Im Öl-, Gas- und Chemiesektor erhöhte die SCG Group (Thailand) ihr Investitionskapital im Long Son Petrochemical Complex (ehemals Southern Petrochemical Complex) in der Provinz Ba Ria-Vung Tau auf 1.386 Milliarden VND.

Sonstiges

Im April 2020 gab die Stark Corporation den erfolgreichen Erwerb von 100 % der Anteile an der Thinh Phat Electric Cable Joint Stock Company (Thipha Cables) und der Vietnam Nonferrous Metals and Plastics Joint Stock Company (Dovina) bekannt. Der Transaktionswert betrug 240 Millionen US-Dollar.

3. Wie wurden die größten oder bedeutendsten öffentlichen M&A-Transaktionen finanziert?

Finanziert wurden sie durch Leveraged Buyouts (LBO), Aktienemissionen und den Erwerb der Vermögenswerte des Zielunternehmens.

Kontrollerlangung

4. Welche Möglichkeiten gibt es, die Kontrolle über eine Aktiengesellschaft zu erlangen?

In Vietnam bezeichnet der Begriff „Aktiengesellschaft“ eine Aktiengesellschaft, deren Aktien eines der folgenden Kriterien erfüllen:

• Sie wurden öffentlich angeboten.
• Sie sind an der Börse oder einem Wertpapierhandelsplatz notiert.
• Sie befinden sich im Besitz von mindestens 100 Investoren (ausgenommen professionelle Wertpapieranleger) und das eingezahlte Stammkapital beträgt mindestens 10 Milliarden VND.

Eine Aktiengesellschaft ist eine Gesellschaft, deren eingezahltes Stammkapital in gleiche Teile, sogenannte Aktien, aufgeteilt ist. Nur Aktiengesellschaften können an der Börse notiert werden.

Aktien oder Stammkapital können durch den Kauf von Aktien erworben werden:

• Von den bestehenden Aktionären des Unternehmens.
• An der Börse.
• Durch ein öffentliches Aktienkaufangebot.

Wertpapiere von Aktiengesellschaften müssen vor dem Handel beim Vietnam Securities Depository Centre registriert und hinterlegt werden.

Die gängigsten Methoden zur Erlangung der Kontrolle über eine Aktiengesellschaft sind:

Erwerb von Aktien/Stammkapital

Je nach Anzahl der erworbenen Aktien kann ein Investor zum Mehrheitsaktionär werden. Ein Aktionär, der direkt oder indirekt 5 % oder mehr der stimmberechtigten Aktien eines emittierenden Unternehmens besitzt, ist ein Großaktionär (Wertpapiergesetz). Die staatliche Wertpapieraufsichtsbehörde (SSC) muss jede Transaktion genehmigen, die zu einem Besitz von mehr als 10 % des eingezahlten Stammkapitals einer Wertpapiergesellschaft führt.

In bestimmten sensiblen Sektoren unterliegen ausländische Investoren Beschränkungen für den Erwerb von Aktien/Stammkapital lokaler Unternehmen. Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für Unternehmensausgliederungen.

Fusionen

Das Unternehmensgesetz von 2020 regelt die Verfahren für Unternehmensfusionen durch Übertragung aller rechtmäßigen Vermögenswerte, Rechte, Pflichten und Anteile auf das neue fusionierte Unternehmen und die gleichzeitige Auflösung der fusionierenden Unternehmen.

Für die Fusion erstellen die beteiligten Unternehmen den Fusionsvertrag und die Satzung des neuen fusionierten Unternehmens. Die Gesellschafter, Eigentümer und Aktionäre beider Unternehmen genehmigen den Fusionsvertrag und die Satzung. Das neue Unternehmen muss gemäß den Bestimmungen des Unternehmensgesetzes registriert werden. Nach der Registrierung ist das fusionierte Unternehmen eine juristische Person und haftet für ausstehende Schulden, Arbeitsverträge und alle Vermögensverpflichtungen. Der Fusionsvertrag muss allen Gläubigern zur Genehmigung vorgelegt werden, und die Arbeitnehmer müssen innerhalb von 15 Tagen nach Genehmigung benachrichtigt werden.
Jedes Unternehmen, das eine Fusion oder Übernahme beabsichtigt (mit Ausnahme von Kreditinstituten, Versicherungsunternehmen oder Wertpapierfirmen), muss dies dem Nationalen Wettbewerbsausschuss melden, wenn einer der folgenden Punkte zutrifft:

• Das Unternehmen oder eine Unternehmensgruppe, mit der es verbunden ist, verfügt im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr über ein Gesamtvermögen von mindestens 3.000 Milliarden VND auf dem vietnamesischen Markt.
• Das Unternehmen oder eine Unternehmensgruppe, mit der es verbunden ist, hat im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr Verkäufe oder Käufe von mindestens 3.000 Milliarden VND auf dem vietnamesischen Markt getätigt.
• Der Wert der Fusion oder Übernahme übersteigt 1.000 Milliarden VND.
• Der gemeinsame Marktanteil der Unternehmen, die eine Fusion oder Übernahme beabsichtigen, beträgt im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr mindestens 20 %.

Die Fusion von Unternehmen, die zu oder die zu einer erheblichen Wettbewerbsbeschränkung auf dem vietnamesischen Markt führen können, sind verboten. Die Auswirkungen einer Fusion auf den Wettbewerb werden vom Nationalen Wettbewerbsausschuss beurteilt.

Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für Fusionen mit ausländischen Investoren.

Vermögenserwerb

Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für den Erwerb von Vermögenswerten durch ausländische Investoren.

Feindliche Übernahmeangebote

5. Sind feindliche Übernahmeangebote erlaubt? Und wenn ja, sind sie üblich?

Feindliche Übernahmeangebote sind im vietnamesischen Recht weder definiert noch geregelt. Es gibt auch kein ausdrückliches Verbot für diese Art von Transaktion. Aufgrund der begrenzten öffentlich verfügbaren Informationen über das Zielunternehmen und der allgemeinen Zurückhaltung bei der Offenlegung von Informationen über das Zielunternehmen überwiegen häufig empfohlene Übernahmeangebote gegenüber feindlichen Übernahmeangeboten.

Allerdings hat die Zahl feindlicher Übernahmen in Vietnam in den letzten zehn Jahren zugenommen. Beispiele hierfür sind:

• Die in Singapur ansässige Platinum Victory Ptl Ltd. wurde mit einem Anteil von 10,2 % zum größten Anteilseigner der Refrigeration Electrical Engineering Corp (REE).
• Die chilenische CFR International Spa erwarb einen Anteil von 46 % am Medizintechnikunternehmen Domesco Medical Import-Export Co (DMC) und war damit die erste ausländische Transaktion im Pharmasektor.

Regulierung und Regulierungsbehörden

6. Wie und von wem werden öffentliche Übernahmen und Fusionen reguliert?

Die relevanten Regeln sind in verschiedenen Gesetzen und Verordnungen zu allgemeinen Unternehmens- und Investitionsfragen enthalten. Zu diesen Gesetzen und Verordnungen gehören:

• Investitionsgesetz Nr. 61/2020/QH14 und Unternehmensgesetz Nr. 59/2020/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 17. Juni 2020, sowie die dazugehörigen Leitdokumente, Dekret Nr. 01/20201/ND-CP und Dekret Nr. 31/2021/ND-CP. Diese Gesetze legen den allgemeinen Rechtsrahmen, die bedingten Sektoren und die Investitionsverfahren fest. Zuständige Behörden für die Durchsetzung dieser Gesetze sind:
  • Premierminister;
  • Lokales Volkskomitee;
  • Ministerium für Planung und Investitionen;
  • Ministerium für Industrie und Handel;
  • Gesundheitsministerium; und
  • Andere Ministerien, abhängig von den Geschäftsaktivitäten der Zielunternehmen.
• Gesetz über Wertpapiere Nr. 54/2019/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 26. November 2019, und seine Durchführungsdokumente, insbesondere das Dekret Nr. 155/2020/ND-CP, erlassen von der Regierung am 31. Dezember 2020. Dieses Gesetz regelt den Erwerb von Anteilen an einer Aktiengesellschaft in Vietnam, einschließlich öffentlicher Übernahmeangebote. Zu den für die Durchsetzung dieses Gesetzes zuständigen Behörden gehören:
  • SSC;
  • Vietnam Securities Depository Centre; und
  • Ministerium für Planung und Investitionen.
• Wettbewerbsgesetz Nr. 23/2018/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 12. Juni 2018, wird von der vietnamesischen Wettbewerbsbehörde (VCA) durchgesetzt. Nach diesem Gesetz sind alle Fusionen und Übernahmen verboten, die erhebliche wettbewerbsschädigende Auswirkungen auf dem vietnamesischen Markt haben oder haben könnten.
• Devisenvorschriften. Ein Anlagekapitalkonto in vietnamesischen Dong ist unter anderem Voraussetzung für Kapitaleinlagen/Aktienkäufe oder -zeichnungen. Diese Vorschriften werden von Banken und der vietnamesischen Staatsbank durchgesetzt.
• Vietnams WTO-Liste spezifischer Verpflichtungen im Dienstleistungssektor. Darin wird der Anteil ausländischer Investoren in bestimmten Sektoren festgelegt.
• Weitere spezifische Regelungen für den Erwerb von Anteilen an vietnamesischen Unternehmen in bestimmten Sektoren, z. B. im Bank- und Finanzwesen oder im Versicherungswesen, gelten. Diese Sektoren unterliegen strengen behördlichen Vorschriften.

Vor dem Bieterverfahren

Due Diligence

7. Welche Due-Diligence-Prüfungen führt ein Bieter üblicherweise vor Abgabe eines empfohlenen und eines feindlichen Übernahmeangebots durch? Welche Informationen sind öffentlich zugänglich?

Empfohlenes Übernahmeangebot

Bevor der Bieter das potenzielle Übernahmeangebot offiziell kontaktiert, führt er eine vorläufige Bewertung anhand öffentlich zugänglicher Informationen durch. Anschließend kontaktiert er das Übernahmeangebot und bekundet seine Absicht, Aktien zu kaufen bzw. zu zeichnen. Die Parteien unterzeichnen vor der Due-Diligence-Prüfung eine Vertraulichkeitsvereinbarung, die auch ihre Vertraulichkeitsverpflichtungen während der Transaktion festlegt. Die gerichtliche Durchsetzung von Vertraulichkeitsvereinbarungen ist noch nicht erprobt. Die Vertraulichkeitsvereinbarung enthält in der Regel Bestimmungen zu:

• Zulässige Verwendung von Informationen, wobei die Parteien vereinbaren, dass die weitergegebenen vertraulichen Informationen ausschließlich der Bewertung der Transaktion dienen.
• Gesetzliche Verpflichtung zur Offenlegung von Informationen gegenüber Behörden nur bei Bedarf.
• Geltendes Recht.
• Rechtsbehelfe im Falle eines Verzugs.
• Unverbindlichkeit des Vertragsverhältnisses während der vorläufigen Prüfungsphase.

Die rechtliche Due Diligence eines Bieters umfasst in der Regel Folgendes:

• Unternehmensdaten des Zielunternehmens und seiner Tochtergesellschaften, verbundenen Unternehmen und sonstigen Unternehmen, die Teil des Zielunternehmens sind.
• Eventualverbindlichkeiten (aus vergangenen oder anhängigen Rechtsstreitigkeiten).
• Arbeitsrechtliche Angelegenheiten (einschließlich Arbeitsverträge, Schlüsselmitarbeiter und Compliance-Berichte).
• Vertragliche Vereinbarungen des Zielunternehmens.
• Gesetzliche Genehmigungen und Erlaubnisse für das Geschäft des Zielunternehmens. Aktivitäten.
• Versicherungen, Steuern, geistiges Eigentum, Schulden und Grundstücksfragen.
• Kartellrecht, Korruption und andere regulatorische Fragen.

Feindliches Übernahmeangebot

Es gibt keine rechtliche Unterscheidung zwischen empfohlenen und feindlichen Übernahmeangeboten (siehe Frage 5).

Öffentlich zugänglich

Öffentlich zugängliche Informationen zu lokalen Unternehmen umfassen:

• Jahresabschlüsse mit Angaben zu Vermögen, Schulden, Eigenkapital, Finanzlage und Geschäftsergebnissen des Unternehmens.
• Prospekte börsennotierter Unternehmen mit Unternehmensdaten, Verpflichtungen, den Grundrechten der Bieter, Informationen zur Aktienausgabe und Geschäftsaussichten.
• Handelsregisterauszüge mit Angaben zu Firmennamen, Anschriften, gesetzlichen Vertretern, Gesellschaftern und Stammkapital.
• Weitere Informationen aus Online-Quellen oder Zeitungen.

Geheimhaltung

8. Gibt es Vorschriften zur Geheimhaltung bis zur Abgabe des Angebots?

Es besteht keine gesetzliche Verpflichtung für Bieter, Informationen über das Angebot bis zur Abgabe des Angebots geheim zu halten. Die Weitergabe von Informationen vor Abschluss des Angebots kann jedoch zu Folgendem führen:

• Ein Anstieg des Aktienkurses des Zielunternehmens.
• Schwierigkeiten bei der Verhandlung der Transaktionsbedingungen.
• Wettbewerb auf dem Markt.

Darüber hinaus kann die Weitergabe von Informationen als Vertragsverletzung angesehen werden, wenn sich die Parteien der Transaktion schriftlich zur Geheimhaltung verpflichtet haben.

Vereinbarungen mit Aktionären

9. Ist es üblich, von wichtigen Aktionären eine Absichtserklärung oder Verpflichtungserklärung zum Verkauf ihrer Aktien einzuholen? Falls ja, bestehen Offenlegungspflichten oder andere Einschränkungen hinsichtlich Art oder Bedingungen der Vereinbarung?

Eine vorläufige Vereinbarung, beispielsweise eine Absichtserklärung oder eine Absichtserklärung, dient als Ausgangsdokument, um die Erwartungen beider Parteien zu formulieren und die geplante M&A-Struktur zu skizzieren. Solche Vereinbarungen sind in Vietnam weit verbreitet. Vertragsverhandlungen können je nach den Einzelheiten der Vereinbarung lang oder kurz, angespannt oder reibungslos verlaufen. Es besteht keine Offenlegungspflicht. Auch hinsichtlich Art und Bedingungen dieser Vereinbarungen gibt es keine Einschränkungen.

Gemäß dem Unternehmensgesetz 2020 können Gründungsgesellschafter ihre Anteile nur innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung der Unternehmensregistrierungsbescheinigung an die anderen Gründungsgesellschafter des Unternehmens übertragen. Danach sind die Anteile frei übertragbar. Die Zustimmung der Hauptversammlung ist stets erforderlich, wenn:

• die Gesellschaft ihr Kapital durch Ausgabe neuer Aktien erhöht.
• die Gründungsgesellschafter beabsichtigen, ihre Aktien innerhalb der oben genannten Dreijahresfrist zu übertragen.

Falls es sich bei dem Kauf und Verkauf um eine direkte Vereinbarung zwischen der Gesellschaft und dem Verkäufer im Zusammenhang mit der Ausgabe von Aktien handelt, muss der Verkaufspreis unter dem Marktpreis zum Zeitpunkt des Verkaufs liegen oder, falls ein solcher nicht vorhanden ist, unter dem Buchwert der Aktien zum Zeitpunkt der Genehmigung des Verkaufsplans. Darüber hinaus muss der Verkaufspreis für ausländische und inländische Käufer identisch sein.

Beteiligungsaufbau

10. Welche Offenlegungspflichten, Beschränkungen oder Zeitpläne gelten, wenn der Bieter vor der Bekanntgabe des Angebots eine Beteiligung am Zielunternehmen (entweder durch eine direkte Beteiligung oder durch den Einsatz von Derivaten) aufbaut?

Aktien können vor der Bekanntgabe des Angebots erworben werden, sofern die Anzahl der verkauften Aktien die Schwellenwerte für ein Übernahmeangebot nicht überschreitet. Ein Übernahmeangebot ist in folgenden Fällen erforderlich:

• Der Erwerb führt direkt oder indirekt zum Besitz von mindestens 25 % der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft.
• Der Erwerb führt direkt oder indirekt zum Besitz von mindestens 35 %, 45 %, 55 %, 65 % oder 75 % der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft.

Es gibt keine Richtlinien zum Aufbau einer Beteiligung durch den Einsatz von Derivaten. Darüber hinaus ist der Erwerb von Aktien oder Aktienkaufrechten außerhalb des Angebotsverfahrens während der Angebotsfrist nicht möglich. Der Bieter muss das Übernahmeangebot innerhalb von sieben Tagen nach Erhalt der Stellungnahme des SSC zur Registrierung des Übernahmeangebots in drei aufeinanderfolgenden Ausgaben einer elektronischen oder gedruckten Zeitung sowie (nur bei börsennotierten Unternehmen) an der jeweiligen Börse öffentlich bekannt geben. Das Übernahmeangebot kann erst nach Abgabe der Stellungnahme des SSC und nach der öffentlichen Bekanntmachung durch den Bieter umgesetzt werden.

Vereinbarungen bei empfohlenen Angeboten

11. Ist es üblich, dass Bieter und Zielunternehmen eine formelle Vereinbarung treffen, wenn der Vorstand des Zielunternehmens ein Angebot empfiehlt? Falls ja, welche wesentlichen Punkte werden voraussichtlich in dieser Vereinbarung geregelt? Inwieweit kann der Vorstand des Zielunternehmens vereinbaren, keine weiteren Angebote einzuholen oder zu empfehlen?

Die Hauptversammlung der Aktionäre muss einem Übernahmeangebot zustimmen, wenn die Übernahme aus der Übertragung der Aktien eines bestehenden Aktionärs besteht und zu einem Besitz von 25 % oder mehr der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft führt (siehe Frage 10). Diese Zustimmung ist auch erforderlich, wenn der Gründungsaktionär einer Aktiengesellschaft seine Aktien innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung der Unternehmensregistrierungsbescheinigung überträgt. Die Genehmigung umfasst in der Regel:

• Anzahl der angebotenen Aktien.
• Preis des Angebots.
• Bedingungen des Angebots.

Bei einem empfohlenen Angebot besteht in der Regel eine Vereinbarung zwischen Bieter und Zielgesellschaft, die ähnliche Inhalte wie die Zustimmung der Aktionäre enthält.

Es gibt keine gesetzliche Vorschrift, die es dem Vorstand einer Zielgesellschaft verbietet, vor Abschluss einer Transaktion andere Angebote einzuholen oder zu empfehlen. In der Praxis können die Parteien diese Beschränkungen jedoch vereinbaren und tun dies häufig auch.

Abbruchgebühren

12. Ist es bei einem empfohlenen Angebot üblich, dass die Zielgesellschaft oder der Bieter eine Abbruchgebühr zahlt, falls das Angebot nicht erfolgreich ist?

Es gibt keine gesetzlichen Bestimmungen zu Abbruchgebühren. In der Praxis können beide Parteien Abbruchgebühren vereinbaren, die in der Regel 8 % des Transaktionswerts nicht übersteigen. Bei Transaktionen zwischen verbundenen Unternehmen können Verrechnungspreisprobleme auftreten. Ist an der Transaktion ein ausländischer Bieter beteiligt, kann die Zahlung von Gebühren durch diesen auch Währungsprobleme aufwerfen.

Der Bieter ist dafür verantwortlich, die Bietungssicherheit innerhalb der in den Ausschreibungsunterlagen angegebenen Frist, spätestens jedoch 20 Tage nach der Zulassung des erfolgreichen Bieters, an einen nicht ausgewählten Bieter zurückzugeben oder freizugeben (Artikel 11(7), Bietergesetz 2013).

Die Sicherheit des Bieters ist in folgenden Fällen nicht erstattungsfähig:

• Der Bieter zieht sein Angebot nach Ablauf der Angebotsfrist zurück, obwohl seine Angebotsunterlagen und Angebote noch gültig sind.
• Der Bieter verstößt gegen das Gesetz, was zur Annullierung seines Angebots führt.
• Der Bieter trifft keine Maßnahmen zur Sicherstellung der Vertragserfüllung.
• Der Bieter führt den Vertrag nicht innerhalb von 20 bis 30 Tagen nach Erhalt der Benachrichtigung des Bieteranwalts über den Zuschlag aus oder verweigert die Ausführung (es sei denn, es liegt ein Fall höherer Gewalt vor).

Zugesagte Finanzierung

13. Ist eine zugesagte Finanzierung vor der Bekanntgabe eines Angebots erforderlich?

Bei Angeboten mit Barmitteln muss der Bieter in seiner Angebotsbekanntmachung eine Finanzerklärung beifügen, aus der hervorgeht, dass ausreichende finanzielle Mittel zur vollständigen Erfüllung der Barmittel zur Verfügung stehen.

Ankündigung und Abgabe des Angebots

Veröffentlichung des Angebots

14. Wie (und wann) wird ein Angebot veröffentlicht? Ändert sich der Zeitplan bei einem konkurrierenden Angebot?

Der Zeitplan für das Angebot sieht wie folgt aus:

• Der Bieter erstellt die Registrierungsunterlagen für sein öffentliches Übernahmeangebot.
• Er übermittelt die Angebotsunterlagen zur Genehmigung an die SSC und gleichzeitig an das Zielunternehmen.
• Die SSC prüft die Angebotsunterlagen innerhalb von sieben Tagen.
• Der Vorstand des Zielunternehmens muss seine Stellungnahme zum Angebot innerhalb von 14 Tagen nach Erhalt der Angebotsunterlagen an die SSC und deren Aktionäre übermitteln.
• Das Angebot wird in den Massenmedien angekündigt (dies ist jedoch keine gesetzliche Vorschrift).
• Die Angebotsfrist beträgt 30 bis 60 Tage.
• Der Bieter meldet das Ergebnis der Ausschreibung innerhalb von zehn Tagen nach Abschluss an die SSC.

Für Unternehmen bestimmter Branchen (z. B. Banken oder Versicherungen) können andere Fristen gelten.

Angebotsbedingungen

15. Welche Bedingungen sind üblicherweise an ein Übernahmeangebot geknüpft? Kann ein Angebot an die Erfüllung von Vorbedingungen geknüpft werden (und falls ja, gibt es inhaltliche Beschränkungen für diese Vorbedingungen)?

Ein Übernahmeangebot enthält in der Regel folgende Bedingungen:

• Die Bedingungen des Angebots gelten für alle Aktionäre des Zielunternehmens gleichermaßen.
• Die betroffenen Parteien erhalten uneingeschränkten Zugang zu den Angebotsinformationen.
• Die Aktionäre haben das uneingeschränkte Recht, ihre Aktien zu veräußern.
• Die geltenden Gesetze werden in vollem Umfang eingehalten.

Ein Angebot kann auch an aufschiebende Bedingungen geknüpft sein. Aufschiebende Bedingungen sind im Aktienkaufvertrag oder im Einlagenübertragungsvertrag festgelegt. Es gibt keine spezifischen Einschränkungen für aufschiebende Bedingungen, außer dass sie nicht gegen Gesetze oder ethische Grundsätze verstoßen dürfen (wobei die rechtliche Definition von ethischen Grundsätzen unklar ist). Die häufigsten aufschiebenden Bedingungen sind:

• Änderungen der Satzung/Lizenz des Zielunternehmens.
• Einholung der erforderlichen Genehmigungen für die Durchführung der Transaktion.
• Änderungen im Führungsgremium des Zielunternehmens.

Die Zahlung des Vertragspreises erfolgt erst nach Erfüllung der aufschiebenden Bedingungen.

Es besteht keine regulatorische Vorschrift, dass ein bestimmter Prozentsatz der Aktien des Zielunternehmens angeboten/geboten werden muss.

Angebotsunterlagen

16. Welche Unterlagen erhalten die Aktionäre des Zielunternehmens bei einem empfohlenen und feindlichen Übernahmeangebot?

Der Bieter muss dem Zielunternehmen und der SSC die Angebotsunterlagen zusenden. Diese umfassen:

• Einen Antrag auf Registrierung des öffentlichen Kaufangebots.
• Name und Anschrift des Bieters (Organisation oder Einzelperson).
• Art und Anzahl der angebotenen Aktien.
• Angebotsdauer, -preis und -bedingungen.
• Aktuell geprüfter Jahresabschluss, falls der Bieter eine juristische Person ist, bzw. ein Kontoauszug zur Bestätigung der finanziellen Verbindlichkeit, falls der Bieter eine Einzelperson ist.
• Eine schriftliche Vereinbarung mit den Hauptaktionären des Zielunternehmens, deren Aktien Gegenstand des Angebots sind.

Mitarbeiterkonsultation

17. Gibt es Anforderungen Darf der Vorstand eines Zielunternehmens seine Mitarbeiter über das Angebot informieren oder konsultieren?

Es besteht keine Verpflichtung, die Mitarbeiter über das Angebot zu konsultieren. Sollen Mitarbeiter jedoch entlassen werden, muss der Arbeitgeber:

• einen Personaleinsatzplan erstellen.
• den Arbeitnehmervertreter konsultieren.
• die zuständige Arbeitsbehörde über die Umsetzung des Personaleinsatzplans informieren.

Die Mitarbeiter werden über den Inhalt der oben genannten Punkte nicht informiert und erhalten auch keine anderen Benachrichtigungen.

Pflichtangebote

18. Besteht die Pflicht zur Abgabe eines Pflichtangebots?

Ein Übernahmeangebot ist in folgenden Fällen erforderlich:

• Der Erwerb führt direkt oder indirekt zum Besitz von mindestens 25 % der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft.
• Der Erwerb führt direkt oder indirekt zum Besitz von mindestens 35 %, 45 %, 55 %, 65 % oder 75 % der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft.

(Dekret 118/2020/TT-BTC.)

Gegenleistung

19. Welche Gegenleistung wird üblicherweise bei einer öffentlichen Übernahme angeboten?

Aktien können durch das Angebot von Bargeld, Gold, Landnutzungsrechten, Rechten an geistigem Eigentum, Technologie, technischen Know-how oder andere Vermögenswerte. In der Praxis werden Akquisitionen meist gegen Barzahlung getätigt.

20. Gibt es Regelungen, die eine Mindestzahlungshöhe vorsehen?

Bei vollständigen Übernahmen staatlicher Unternehmen darf die erste Zahlung für den Aktienerwerb mindestens 70 % des Aktienwerts betragen; der Restbetrag ist innerhalb von 12 Monaten zu zahlen.

Bei Transaktionen mit Aktienauktionen staatlicher Unternehmen muss der Käufer mindestens fünf Werktage vor dem in den Regeln des Zielunternehmens festgelegten Auktionstermin eine Anzahlung in Höhe von 10 % des Wertes der zur Zeichnung angemeldeten Aktien auf Grundlage des Mindestpreises leisten. Darüber hinaus muss der Käufer den gesamten Gegenwert für die Aktien innerhalb von zehn Werktagen nach Bekanntgabe des Auktionsergebnisses auf das Bankkonto der Auktionsgesellschaft überweisen.
Bei einem öffentlichen Übernahmeangebot müssen die Zahlung und Übertragung von Aktien durch eine Wertpapierhandelsgesellschaft, die als Vermittler für das öffentliche Übernahmeangebot bestellt wurde, dem Dekret 155/2020/ND-CP entsprechen.

21. Gibt es zusätzliche Beschränkungen oder Anforderungen hinsichtlich der Gegenleistung, die ein ausländischer Bieter den Aktionären anbieten kann?

Es gibt keine zusätzlichen Beschränkungen oder Anforderungen hinsichtlich der Gegenleistung, die ein ausländischer Bieter den Aktionären anbieten kann.

Nach dem Angebot

Zwangserwerb von Minderheitsbeteiligungen

22. Kann ein Bieter die Aktien verbleibender Minderheitsaktionäre zwangsweise erwerben?

Erwirbt ein Bieter 80 % oder mehr der Aktien einer Aktiengesellschaft, muss er die verbleibenden Aktien gleicher Art anderer Aktionäre (auf deren Wunsch) innerhalb von 30 Tagen zum Angebotspreis erwerben. Es bestehen jedoch keine Squeeze-out-Rechte, die die verbleibenden Aktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zwingen könnten.

Beschränkungen bei neuen Angeboten

23. Gibt es Beschränkungen für ein neues Angebot oder den Erwerb von Aktien des Zielunternehmens, falls ein Bieter die Kontrolle über das Zielunternehmen nicht erlangt?

Dem Bieter ist es nicht untersagt, ein neues Angebot abzugeben oder Aktien des Zielunternehmens zu erwerben, falls sein erstes Angebot scheitert.

Delisting

24. Welche Schritte sind erforderlich, um ein Unternehmen von der Börse zu nehmen?

Wenn ein Unternehmen ein freiwilliges Delisting anstrebt, muss es einen Antrag auf Delisting einreichen, der die folgenden Unterlagen enthält:

• Ein Antrag auf Delisting.
• Bei einer Aktiengesellschaft:
  • Zustimmung der Hauptversammlung zur Delistung der Aktien;
  • Zustimmung des Verwaltungsrats zur Delistung von Anleihen; und
  • Die Zustimmung der Hauptversammlung zur Dekotierung von Wandelanleihen.
• Die Zustimmung des Gesellschafterrats (bei einer mehrköpfigen GmbH) bzw. des Gesellschafterrats (bei einer Ein-Personen-GmbH) zur Dekotierung von Anleihen.
• Bei einem Wertpapierfonds: Die Zustimmung des Anlegerkongresses zur Dekotierung der Fondsurkunde.
• Bei einer öffentlichen Wertpapieranlagegesellschaft: Die Zustimmung der Hauptversammlung zur Dekotierung von Aktien.

Eine börsennotierte Gesellschaft kann ihre Wertpapiere nur dann von der Börse nehmen, wenn die Hauptversammlung die Dekotierung durch einen Beschluss von mehr als 50 % der stimmberechtigten Aktionäre, die keine Großaktionäre sind, genehmigt.

Wenn ein Unternehmen freiwillig von der Hanoi Stock Exchange oder der Ho Chi Minh Stock Exchange dekotiert wird, muss der Antrag auf Delisting auch einen Plan zur Wahrung der Interessen von Aktionären und Investoren enthalten. Die Hanoi Stock Exchange oder die Ho Chi Minh Stock Exchange müssen den Antrag auf Delisting innerhalb von zehn bzw. 15 Tagen nach Eingang eines gültigen Antrags prüfen.

Antwort des Zielunternehmens

25. Welche Maßnahmen kann der Vorstand eines Zielunternehmens ergreifen, um sich gegen ein feindliches Übernahmeangebot (vor und nach dem Übernahmeangebot) zu wehren?

Es gibt keine gesetzlichen Bestimmungen zur Regelung feindlicher Übernahmeangebote (siehe Frage 5).

Steuern

26. Fällen beim Verkauf von Anteilen an einem in der Jurisdiktion eingetragenen und/oder börsennotierten Unternehmen Übertragungssteuern an? Kann die Zahlung von Übertragungsgebühren vermieden werden?

Je nachdem, ob der Verkäufer eine natürliche oder juristische Person ist, fallen folgende Steuern an:

• Kapitalertragssteuer. Die Kapitalertragssteuer ist eine Form der Einkommensteuer, die auf den Aufschlag auf die tatsächliche Kapitaleinlage des ursprünglichen Investors oder auf dessen Kosten für den Erwerb dieses Kapitals zu entrichten ist. Ausländische Unternehmen und inländische juristische Personen unterliegen einer Körperschaftssteuer von 20 %. Handelt es sich bei den übertragenen Vermögenswerten jedoch um Wertpapiere, unterliegt ein ausländischer Unternehmensverkäufer einer Körperschaftssteuer von 0,1 % auf den Bruttoübertragungspreis.
• Einkommenssteuer. Ist der Verkäufer eine natürliche Person mit Wohnsitz in einem anderen Staat, beträgt die Einkommenssteuer 20 % des erzielten Gewinns und 0,1 % des Verkaufspreises, wenn es sich bei den übertragenen Vermögenswerten um Wertpapiere handelt. Als natürliche Person mit Wohnsitz in einem anderen Staat gilt eine Person, die:
  • sich innerhalb eines Kalenderjahres mindestens 183 Tage in Vietnam aufhält;
  • sich ab seiner Ankunft in Vietnam mindestens 12 aufeinanderfolgende Monate in Vietnam aufhält;
  • einen eingetragenen ständigen Wohnsitz in Vietnam hat; oder
  • eine Wohnung in Vietnam mit einem Mietvertrag für mindestens 90 Tage im Steuerjahr mietet.

Ist der Verkäufer eine natürliche Person ohne Wohnsitz, unterliegt er einer Einkommensteuer von 0,1 % auf den Bruttoübertragungspreis, unabhängig davon, ob ein Kapitalgewinn erzielt wird.

Die Zahlung der oben genannten Übertragungssteuern ist in Vietnam obligatorisch.

Weitere regulatorische Beschränkungen

27. Sind weitere behördliche Genehmigungen erforderlich, z. B. im Zusammenhang mit Fusionskontrolle, ausländischem Eigentum oder bestimmten Branchen? Falls ja, welche Auswirkungen hat die Einholung dieser Genehmigungen auf den Zeitplan des öffentlichen Angebots?

Regulierte Branchen

Bestimmte Branchen, beispielsweise das Bank- und Finanzwesen oder das Versicherungswesen, unterliegen einer strengen behördlichen Regulierung.

Ausländische Beteiligung

Informationen zu Beschränkungen der ausländischen Beteiligung an börsennotierten Unternehmen finden Sie in Frage 6.

Beschränkungen für ausländische Beteiligungen in bestimmten Branchen/Sektoren:

• Werbung: 99 % oder mehr ausländische Beteiligungen sind zulässig, sofern der ausländische Investor an einem Joint Venture mit einem inländischen Unternehmen beteiligt ist.
• Dienstleistungen im Bereich Landwirtschaft, Jagd und Forstwirtschaft: Ausländische Investoren müssen ein Joint Venture oder einen Kooperationsvertrag mit einem inländischen Unternehmen abgeschlossen haben. Ausländische Kapitalbeteiligungen dürfen 51 % des Stammkapitals des Joint Ventures nicht überschreiten.
• Audiovisuelle Dienstleistungen: Ausländische Investoren müssen einen Kooperationsvertrag oder ein Joint Venture mit vietnamesischen Partnern abgeschlossen haben, die zur Erbringung dieser Dienstleistungen in Vietnam berechtigt sind. Ausländische Kapitalbeteiligungen dürfen 51 % des Stammkapitals des Joint Ventures nicht überschreiten.
• Telekommunikation:
  • Anlagenbasierte Dienstleistungen (d. h. Entwicklung von Infrastruktur und Dienstleistungen): Der Staat muss Mehrheitsaktionär (51 %) sein; ausländische Beteiligungen dürfen 49 % nicht überschreiten. und
  • Nicht-anlagenbasierte Dienstleistungen: Der ausländische Anteil darf 65 % nicht überschreiten.

Eine Genehmigung für ausländisches Eigentum ist nicht erforderlich, sofern es innerhalb der gesetzlichen Grenzen liegt. In Ausnahmefällen müssen ausländische Investoren, die über die Eigentumsbeschränkungen hinausgehen möchten, jedoch die schriftliche Genehmigung des Premierministers einholen. Sofern Vietnam in bestimmten Sektoren keine WTO-Verpflichtungen eingegangen ist, liegt der Marktzugang im Ermessen der zuständigen Behörden.

Darüber hinaus bedarf der ausländische Aktienbesitz der Genehmigung folgender Stellen:

• Ministerium für Industrie und Handel für Vertriebsdienstleistungen.
• Staatsbank von Vietnam für Fusionen und Übernahmen mit Kreditinstituten.
• Finanzministerium für die Übertragung von Aktien, die 10 % oder mehr des Stammkapitals einer Versicherungsgesellschaft oder eines Versicherungsmaklers umfassen.

Freigegeben unter Vorbehalt von Rechtsmitteln, Bedingungen oder Beschränkungen.

Der Investor muss die Kapitaleinlage und den Aktienerwerb registrieren, wenn:

• Das Zielunternehmen ist in einem der bedingten Sektoren des Investitionsgesetzes 2020 tätig.
• Die Kapitaleinlage und der Aktienerwerb führen dazu, dass ausländische Investoren 51 % oder mehr des Stammkapitals des Zielunternehmens besitzen (insbesondere von unter 51 % auf über 51 % und von 51 % auf über 51 %).

Die Das lokale Planungs- und Investitionsamt am Standort des Zielunternehmens muss seine endgültige Genehmigung innerhalb von 15 Tagen nach Eingang eines gültigen Registrierungsantrags erteilen. In der Praxis kann dieses Verfahren jedoch aufgrund der Arbeitsbelastung bestimmter zentraler Behörden und des Mangels an klaren Leitlinien mehrere Monate dauern. Daher kann die Registrierungspflicht den gesamten M&A-Prozess erheblich verzögern.
In anderen Fällen muss das Zielunternehmen lediglich einen Wechsel der Gesellschafter/Gesellschafter bei der Gewerbeanmeldung anmelden.

28. Gibt es Beschränkungen bei der Gewinnrückführung oder Devisenkontrollbestimmungen für ausländische Unternehmen?

Verfügt das Zielunternehmen in Vietnam bereits über eine Investitionsregistrierungsbescheinigung, muss es ein Direktinvestitionskonto bei einer zugelassenen Bank in Vietnam eröffnen. Zahlungen für den Aktienkauf durch einen ausländischen Investor müssen über dieses Konto abgewickelt werden. Das Konto kann auf vietnamesische Dong oder eine Fremdwährung lauten. Handelt es sich bei dem ausländischen Investor um einen Offshore-Investor, muss er zusätzlich ein Kapitalkonto bei einer in Vietnam tätigen Geschäftsbank eröffnen, um die Zahlungen auf das Konto des Verkäufers zu tätigen und Gewinne zu erhalten.

Verfügt das Zielunternehmen in Vietnam nicht über eine Investitionsregistrierungsbescheinigung, muss der ausländische Investor ein indirektes Investitionskonto für Zahlungen an den Verkäufer und die Gewinnabführung eröffnen.

29. Gibt es nach Bekanntgabe des Angebots Beschränkungen oder Offenlegungspflichten für Personen (unabhängig davon, ob es sich um Parteien des Angebots oder deren verbundene Unternehmen handelt), die mit Wertpapieren der Parteien des Angebots handeln?

Es bestehen keine Beschränkungen oder Offenlegungspflichten (siehe Frage 8).

Zukünftige Entwicklungen

30. Welche Faktoren werden Ihrer Meinung nach den öffentlichen M&A-Markt in den nächsten zwölf Monaten beeinflussen, und wie erwarten Sie die Marktentwicklung?

Die wichtigsten Treiber des vietnamesischen M&A-Marktes sind:

• Privatisierung staatlicher Unternehmen. Eine der wichtigsten Aufgaben der Regierung im Jahr 2020 war die weitere Stärkung der Umstrukturierung, Umwandlung in Privateigentum und Desinvestition staatlicher Unternehmen (Resolution Nr. 01/NQ-CP der Regierung aus dem Jahr 2020). Die Regierung strebt außerdem die Bekanntmachung von börsennotierten, aber nicht börsennotierten oder registrierten Unternehmen an.
• Handelsliberalisierung u. a. durch das Umfassende und Fortschrittliche Abkommen für Transpazifische Partner und das Freihandelsabkommen zwischen der EU und Vietnam.
• Die Resolution Nr. 42 zum Pilotprogramm für den Umgang mit uneinbringlichen Forderungen von Kreditinstituten ist auch eine treibende Kraft für Fusionen und Übernahmen im Immobiliensektor, da uneinbringliche Forderungen im Immobiliensektor einen hohen Anteil an den gesamten uneinbringlichen Forderungen auf dem vietnamesischen Markt ausmachen.

Reform

31. Gibt es Vorschläge zur Reform der Übernahmeregulierung in Ihrer Rechtsordnung?

Das Investitionsgesetz 2020 und die dazugehörige Leitverordnung haben klarere Fusions- und Übernahmevorschriften eingeführt und fördern das Wachstum des Fusions- und Übernahmemarktes. Dies trägt dazu bei, die jahrelange Unsicherheit und Frustration ausländischer Investoren zu beenden, die in den vietnamesischen Markt einsteigen oder durch M&A-Transaktionen expandieren möchten.

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Bei Fragen oder für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an Dr. Oliver Massmann unter [email protected]. Dr. Oliver Massmann ist Geschäftsführer von Duane Morris Vietnam LLC.