Öffentliche Fusionen und Übernahmen in Vietnam: Überblick

Die länderspezifischen Fragen und Antworten befassen sich mit der aktuellen Marktaktivität, der Regulierung empfohlener und feindlicher Übernahmeangebote, Formalitäten vor der Übernahme, einschließlich Due Diligence, Beteiligungsaufbau und Vereinbarungen, Verfahren zur Ankündigung und Abgabe eines Angebots (einschließlich Dokumentation und Pflichtangebote), Gegenleistung, Gegenleistungen nach der Übernahme (einschließlich Squeeze-out- und Delisting-Verfahren), der Abwehr feindlicher Übernahmeangebote, steuerlichen Fragen, sonstigen regulatorischen Anforderungen und Beschränkungen sowie etwaigen Reformvorschlägen.

M&A-Aktivitäten

1. Wie ist der aktuelle Stand des M&A-Marktes in Ihrem Land?

Vietnam ist weiterhin ein attraktives Ziel für ausländische Investoren. In den ersten elf Monaten des Jahres 2022 beliefen sich die ausländischen Direktinvestitionen (ADI) auf 25,1 Milliarden US-Dollar, 95 % des Vorjahreswerts. Investitionen in Form von Kapitaleinlagen und Aktienkäufen beliefen sich auf 9,54 Milliarden US-Dollar. Die Kapitalanpassung belief sich auf 9,54 Milliarden US-Dollar und die Neuregistrierung auf 11,52 Milliarden US-Dollar. Ausländische Investitionen konzentrierten sich auf Unternehmen in den folgenden Sektoren:

• Konsum (1,2 Milliarden US-Dollar).
• Immobilien (1,5 Milliarden US-Dollar).
• Energie (600 Millionen US-Dollar).

Die meisten Investoren kommen aus:

• Singapur (ca. 1,2 Milliarden US-Dollar).
• USA (ca. 570 Millionen US-Dollar).
• Korea (ca. 370 Millionen US-Dollar).

Bis Oktober 2022 gab es 40 Großtransaktionen, davon 20 im Immobiliensektor, 10 im Einzelhandel und 7 im Lebensmittelsektor.

2. Welches waren die größten oder bemerkenswertesten branchenspezifischen öffentlichen M&A-Transaktionen der letzten 12 Monate?

Immobilien

Die bemerkenswertesten Transaktionen im Immobiliensektor waren:

• CapitaLand Development hat das erstklassige Bürogebäude Capital Place für 550 Millionen US-Dollar erfolgreich übertragen.
• Keppel Land hat einen Vertrag zum Kauf von 49 % der Anteile an drei Grundstücken in Hoai Duc, Hanoi, der Phu Long Real Estate Joint Stock Company im Gesamtwert von rund 119 Millionen US-Dollar unterzeichnet.
• Der US-Investmentfonds Warburg Pincus hat 250 Millionen US-Dollar in Novaland investiert.
• VinaCapital und Dragon Capital haben 103 Millionen US-Dollar in Hung Thinh Land investiert.
• Boustead Singapore hat sechs Logistikprojekte aus dem Investmentportfolio der Khai Toan Joint Stock Company in Industrieparks erworben. in Dong Nai und Bac Ninh, mit einem Wert von 84,2 Millionen US-Dollar.

Einzelhandel

• Masan investierte 110 Millionen US-Dollar (entspricht 2.500 Milliarden VND), um 31 % mehr Anteile zu erwerben und die Muttergesellschaft der Milchteekette Phuc Long zu werden. Nach der Transaktion hält die Masan Group insgesamt 51 % der Anteile an Phuc Long.
• Die Singapore United Overseas Bank (UOB) hat das Privatkundengeschäft der Citigroup in vier südostasiatischen Ländern – Indonesien, Malaysia, Thailand und Vietnam – für rund 4,915 Milliarden Singapur-Dollar übernommen.
• Gioi Di Dong hat ein Joint Venture mit PT Erafone Aratha Retailindo, einer Tochtergesellschaft der Erajaya Corporation, zur Gründung von PT Era Blue Elektronic.

Lebensmittel

• Temasek, SeaTown Private Capital Master Fund (Singapur) und Periwinkle Pte Ltd haben einen Anteil von 35,95 % an Golden Gate von Prosperity Food Concepts Pte. erworben. Ltd (Singapur) und andere Einzelaktionäre
• M&A-Transaktion zwischen Nova Consumer und Sunrise Foods Co., Ltd., über die Nova Consumer das Unternehmen Anco Family Food besitztSonstiges

3. Wie wurden die größten oder bedeutendsten öffentlichen M&A-Transaktionen finanziert?

Die Finanzierung erfolgte durch Leveraged Buyouts (LBO), Aktienemissionen und den Erwerb der Vermögenswerte des Zielunternehmens.

Kontrollerlangung

4. Welche Möglichkeiten gibt es, die Kontrolle über eine Aktiengesellschaft zu erlangen?

In Vietnam bezeichnet der Begriff „Aktiengesellschaft“ eine Aktiengesellschaft, deren Aktien eines der folgenden Kriterien erfüllen:

• Sie wurden öffentlich angeboten.
• Sie sind an der Börse oder einem Wertpapierhandelsplatz notiert.
• Sie befinden sich im Besitz von mindestens 100 Investoren (ohne Großaktionäre) mit mindestens 10 % der stimmberechtigten Aktien. Das eingezahlte Grundkapital des Unternehmens beträgt mindestens 30 Milliarden VND.

Eine Aktiengesellschaft ist ein Unternehmen, dessen eingezahltes Grundkapital in gleiche Teile, sogenannte Aktien, aufgeteilt ist. Nur Aktiengesellschaften können an der Börse notiert werden.

Aktien oder Grundkapital können durch den Kauf von Aktien erworben werden:

• Von den bestehenden Aktionären des Unternehmens.
• An der Börse.
• Durch ein öffentliches Aktienrückkaufangebot.

Wertpapiere von Aktiengesellschaften müssen vor dem Handel beim Vietnam Securities Depository Centre registriert und hinterlegt werden.

Die gängigsten Methoden zur Erlangung der Kontrolle über eine Aktiengesellschaft sind:

Erwerb von Aktien/Grundkapital

Je nach Anzahl der erworbenen Aktien kann ein Investor zum Mehrheitsaktionär werden. Ein Aktionär, der direkt oder indirekt 5 % oder mehr der stimmberechtigten Aktien eines emittierenden Unternehmens besitzt, gilt als Großaktionär (Wertpapiergesetz). Die staatliche Wertpapieraufsichtsbehörde (SSC) muss jede Transaktion genehmigen, die zu einem Besitz von mehr als 10 % des eingezahlten Stammkapitals einer Wertpapierfirma führt.

Ausländische Investoren unterliegen in bestimmten sensiblen Sektoren Beschränkungen für den Erwerb von Aktien/Stammkapital lokaler Unternehmen. Für Unternehmensausgliederungen mit Beteiligung ausländischer Investoren gibt es keine gesetzlichen Beschränkungen.

Fusionen

Das Unternehmensgesetz von 2020 regelt die Verfahren für Unternehmensfusionen durch Übertragung aller rechtmäßigen Vermögenswerte, Rechte, Pflichten und Anteile auf das neue fusionierte Unternehmen und die gleichzeitige Auflösung der fusionierenden Unternehmen.

Für die Fusion erstellen die beteiligten Unternehmen den Fusionsvertrag und die Satzung des neuen fusionierten Unternehmens. Die Gesellschafter, Eigentümer und Aktionäre beider Unternehmen genehmigen den Fusionsvertrag und die Satzung. Das neue Unternehmen muss gemäß den Bestimmungen des Unternehmensgesetzes registriert werden. Nach der Registrierung ist das fusionierte Unternehmen eine juristische Person und haftet für ausstehende Schulden, Arbeitsverträge und etwaige Vermögensverpflichtungen. Der Fusionsvertrag muss allen Gläubigern zur Genehmigung vorgelegt werden. Die Arbeitnehmer müssen innerhalb von 15 Tagen nach der Genehmigung benachrichtigt werden.

Jedes Unternehmen, das eine Fusion oder Übernahme beabsichtigt (mit Ausnahme von Kreditinstituten, Versicherungsunternehmen oder Wertpapierfirmen), muss dies dem Nationalen Wettbewerbsausschuss melden, wenn einer der folgenden Punkte zutrifft:

• Das Unternehmen oder eine Unternehmensgruppe, mit der es verbunden ist, verfügt im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr über ein Gesamtvermögen von mindestens 3.000 Milliarden VND auf dem vietnamesischen Markt.
• Das Unternehmen oder eine Unternehmensgruppe, mit der es verbunden ist, hat im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr Verkäufe oder Käufe von mindestens 3.000 Milliarden VND auf dem vietnamesischen Markt getätigt.
• Der Wert der Fusion oder Übernahme übersteigt 1.000 Milliarden VND.
• Der gemeinsame Marktanteil der Unternehmen, die eine Fusion oder Übernahme beabsichtigen, beträgt im Geschäftsjahr vor dem geplanten Fusionsjahr mindestens 20 %.

Die Fusion von Unternehmen, die zu oder die zu einer erheblichen Wettbewerbsbeschränkung auf dem vietnamesischen Markt führen können, sind verboten. Die Auswirkungen einer Fusion auf den Wettbewerb werden vom Nationalen Wettbewerbsausschuss beurteilt.

Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für Fusionen mit ausländischen Investoren.

Vermögenserwerb

Es gibt keine rechtlichen Beschränkungen für den Erwerb von Vermögenswerten durch ausländische Investoren.

Feindliche Übernahmeangebote

5. Sind feindliche Übernahmeangebote erlaubt? Und wenn ja, sind sie üblich?

Feindliche Übernahmeangebote sind im vietnamesischen Recht weder definiert noch geregelt. Es gibt auch kein ausdrückliches Verbot für diese Art von Transaktion. Aufgrund der begrenzten öffentlich verfügbaren Informationen über das Zielunternehmen und der allgemeinen Zurückhaltung bei der Offenlegung von Informationen über das Zielunternehmen überwiegen häufig empfohlene Übernahmeangebote gegenüber feindlichen Übernahmeangeboten.

Allerdings hat die Zahl feindlicher Übernahmen in Vietnam in den letzten zehn Jahren zugenommen, beispielsweise:

• Die in Singapur ansässige Platinum Victory Ptl Ltd wurde mit einem Anteil von 10,2 % zum größten Anteilseigner der Refrigeration Electrical Engineering Corp (REE).
• Die chilenische CFR International Spa erwarb 46 % der Anteile am Medizintechnikunternehmen Domesco Medical Import-Export Co (DMC) und war damit die erste ausländische Transaktion im Pharmasektor.

In den Jahren 2010 und 2011 kam es in Vietnam zu zwei Übernahmen:

• Die Übernahme der Ha Tay Pharmacy im Jahr 2010.
• Die Übernahme des Bauunternehmens Descon im Jahr 2011. Die Binh Thien An Company erwarb 35 % der Anteile an Descon, übernahm das Unternehmen offiziell und nahm wesentliche Änderungen in der Geschäftsführung vor.

Mit dem Regierungserlass Nr. 155/2020/ND-CP wurde die Obergrenze für ausländische Beteiligungen an öffentlichen Unternehmen mit einigen Ausnahmen aufgehoben (zuvor galt eine Obergrenze von 49 %). Die Regelungen zur ausländischen Beteiligung an börsennotierten Unternehmen lassen sich grundsätzlich in die folgenden fünf Gruppen einteilen:

• Sieht das vietnamesische Recht, einschließlich internationaler Verträge, eine bestimmte Beteiligungsobergrenze vor, darf die maximale ausländische Beteiligung (MFO) diese Obergrenze nicht überschreiten (Gruppe 1).
• Wenn das vietnamesische Recht eine Geschäftstätigkeit von ausländischen Investitionen abhängig macht (gemäß der Liste der bedingten Sektoren im Investitionsgesetz), aber noch keine Beteiligungsgrenze vorsieht, darf die MFO 50 % nicht überschreiten (Gruppe 2).
• In Fällen, die nicht in Gruppe 1 oder 2 fallen, kann die MFO bis zu 100 % betragen (Gruppe 3).
• Ist eine Aktiengesellschaft in mehreren Branchen tätig und unterliegt unterschiedlichen Regelungen zur ausländischen Beteiligungsquote, darf die ausländische Beteiligungsquote den niedrigsten Wert in den Branchen und Branchen mit festgelegten ausländischen Beteiligungsquoten nicht überschreiten (Gruppe 4).
• Legt eine Aktiengesellschaft eine niedrigere maximale ausländische Beteiligungsquote als die oben genannte fest, Der Satz muss von der Hauptversammlung genehmigt und in die Satzung des Unternehmens aufgenommen werden.

Die Aufhebung der Obergrenze für ausländisches Eigenkapital kann zu mehr feindlichen Übernahmeangeboten in Vietnam führen.

Regulierung und Regulierungsbehörden

6. Wie und von wem werden öffentliche Übernahmen und Fusionen reguliert?

Die relevanten Regeln sind in verschiedenen Gesetzen und Verordnungen zu allgemeinen Unternehmens- und Investitionsfragen enthalten. Zu diesen Gesetzen und Verordnungen gehören:

• Investitionsgesetz Nr. 61/2020/QH14 und Unternehmensgesetz Nr. 59/2020/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 17. Juni 2020, mit Änderungen, sowie deren Leitdokumente, Dekret Nr. 01/2021/ND-CP und Dekret Nr. 31/2021/ND-CP. Diese Gesetze legen den allgemeinen Rechtsrahmen, die bedingten Sektoren und die Investitionsverfahren fest. Die für die Durchsetzung dieser Gesetze zuständigen Behörden sind:
  • Premierminister;
  • das lokale Volkskomitee;
  • das Ministerium für Planung und Investitionen;
  • das Ministerium für Industrie und Handel;
  • das Gesundheitsministerium; und
  • andere Ministerien, abhängig von den Geschäftstätigkeiten der Zielunternehmen.
• Gesetz über Wertpapiere Nr. 54/2019/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 26. November 2019, und seine Durchführungsdokumente, insbesondere das Dekret Nr. 155/2020/ND-CP, erlassen von der Regierung am 31. Dezember 2020. Dieses Gesetz regelt den Erwerb von Anteilen an einer Aktiengesellschaft in Vietnam, einschließlich öffentlicher Übernahmeangebote. Zu den für die Durchsetzung dieses Gesetzes zuständigen Behörden gehören:
  • SSC;
  • Vietnam Securities Depository Centre; und
  • Ministerium für Planung und Investitionen.
• Wettbewerbsgesetz Nr. 23/2018/QH14, erlassen von der Nationalversammlung am 12. Juni 2018, wird von der vietnamesischen Wettbewerbsbehörde (VCA) durchgesetzt. Nach diesem Gesetz sind alle Fusionen und Übernahmen verboten, die erhebliche wettbewerbsschädigende Auswirkungen auf dem vietnamesischen Markt haben oder haben könnten.
• Devisenvorschriften. Ein Anlagekapitalkonto in vietnamesischen Dong ist unter anderem Voraussetzung für Kapitaleinlagen/Aktienkäufe oder -zeichnungen. Diese Vorschriften werden von Banken und der vietnamesischen Staatsbank durchgesetzt.
• Vietnams WTO-Liste spezifischer Verpflichtungen im Dienstleistungssektor. Diese Regelung legt den Anteil ausländischer Investoren in verschiedenen Sektoren fest.
• Weitere spezifische Regelungen für den Erwerb von Anteilen an vietnamesischen Unternehmen in bestimmten Sektoren, beispielsweise im Bank- und Finanzwesen oder im Versicherungswesen, gelten. Diese Sektoren unterliegen strengen behördlichen Vorschriften.

Vor dem Angebot

Due Diligence

7. Welche Due-Diligence-Prüfungen führt ein Bieter in der Regel vor Abgabe eines empfohlenen und eines feindlichen Angebots durch? Welche Informationen sind öffentlich zugänglich?

Empfohlenes Angebot
Vor der offiziellen Kontaktaufnahme mit dem potenziellen Übernahmeangebot führt der Bieter eine vorläufige Bewertung anhand öffentlich zugänglicher Informationen durch. Anschließend kontaktiert er das Übernahmeangebot und bekundet seine Absicht, Aktien zu kaufen bzw. zu zeichnen. Die Parteien unterzeichnen vor der Due-Diligence-Prüfung eine Vertraulichkeitsvereinbarung, die auch ihre Vertraulichkeitsverpflichtungen während der Transaktion festlegt. Die gerichtliche Durchsetzung von Vertraulichkeitsvereinbarungen ist noch nicht geprüft. Die Vertraulichkeitsvereinbarung enthält in der Regel Bestimmungen zu:

• Zulässige Verwendung von Informationen, wobei die Parteien vereinbaren, dass die weitergegebenen vertraulichen Informationen ausschließlich der Bewertung der Transaktion dienen.
• Gesetzliche Verpflichtung zur Offenlegung von Informationen gegenüber Behörden nur bei Bedarf.
• Geltendes Recht.
• Rechtsbehelfe im Falle eines Verzugs.
• Unverbindlichkeit des Vertragsverhältnisses während der vorläufigen Prüfungsphase.

Die rechtliche Due Diligence eines Bieters umfasst in der Regel Folgendes:

• Unternehmensdaten des Zielunternehmens und seiner Tochtergesellschaften, verbundenen Unternehmen und sonstigen Unternehmen, die Teil des Zielunternehmens sind.
• Eventualverbindlichkeiten (aus vergangenen oder anhängigen Rechtsstreitigkeiten).
• Arbeitsrechtliche Angelegenheiten (einschließlich Arbeitsverträge, Schlüsselmitarbeiter und Compliance-Berichte).
• Vertragliche Vereinbarungen des Zielunternehmens.
• Gesetzliche Genehmigungen und Erlaubnisse für das Geschäft des Zielunternehmens. Aktivitäten.
• Versicherungen, Steuern, geistiges Eigentum, Schulden und Grundstücksfragen.
• Kartellrecht, Korruption und andere regulatorische Fragen.

Feindliches Übernahmeangebot

Es gibt keine rechtliche Unterscheidung zwischen empfohlenen und feindlichen Übernahmeangeboten (siehe Frage 5).

Öffentlich zugänglich

Öffentlich zugängliche Informationen über lokale Unternehmen umfassen:

• Jahresabschlüsse, einschließlich Informationen zu Vermögen, Schulden, Eigenkapital, Finanzlage und Geschäftsergebnissen des Unternehmens.
• Prospekte börsennotierter Unternehmen mit Angaben zu Unternehmensdaten, Verpflichtungen, Grundrechten der Bieter, Informationen zur Aktienausgabe und Geschäftsaussichten.
• Handelsregisterauszüge mit Angaben zu Namen, Anschriften, gesetzlichen Vertretern, Gesellschaftern und Stammkapital.
• Weitere Informationen aus Online-Quellen oder Zeitungen.

Geheimhaltung

8. Gibt es Vorschriften zur Geheimhaltung bis zur Abgabe des Angebots?

Es besteht keine gesetzliche Verpflichtung für Bieter, Informationen über das Angebot bis zur Abgabe des Angebots geheim zu halten. Die Weitergabe von Informationen vor Abschluss des Angebots kann jedoch zu Folgendem führen:

• Ein Anstieg des Aktienkurses des Zielunternehmens.
• Schwierigkeiten bei der Verhandlung der Transaktionsbedingungen.
• Wettbewerb auf dem Markt.

Darüber hinaus kann die Weitergabe von Informationen als Vertragsverletzung angesehen werden, wenn sich die Parteien der Transaktion schriftlich zur Geheimhaltung verpflichtet haben.

Vereinbarungen mit Aktionären

9. Ist es üblich, von wichtigen Aktionären eine Absichtserklärung oder Verpflichtungserklärung zum Verkauf ihrer Aktien einzuholen? Wenn ja, bestehen Offenlegungspflichten oder andere Einschränkungen hinsichtlich der Art oder der Bedingungen der Vereinbarung?

Eine vorläufige Vereinbarung, beispielsweise eine Absichtserklärung oder eine Absichtserklärung, dient als Ausgangsdokument, um die Erwartungen beider Parteien zu begrenzen und die geplante M&A-Struktur zu skizzieren. Solche Vereinbarungen sind in Vietnam weit verbreitet. Vertragsverhandlungen können je nach den Einzelheiten der Vereinbarung lang oder kurz, angespannt oder reibungslos verlaufen. Es besteht keine Verpflichtung zur Offenlegung der Vereinbarung. Auch hinsichtlich Art und Bedingungen dieser Vereinbarungen gibt es keine Einschränkungen.

Nach dem Unternehmensgesetz 2020 können Gründungsgesellschafter ihre Anteile nur innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung der Unternehmensregistrierungsbescheinigung an die anderen Gründungsgesellschafter des Unternehmens übertragen. Danach sind die Anteile frei übertragbar. Die Zustimmung der Hauptversammlung ist stets erforderlich, wenn:

• Das Unternehmen erhöht sein Kapital durch Ausgabe neuer Aktien.
• Die Gründungsgesellschafter beabsichtigen, ihre Aktien innerhalb der oben genannten Dreijahresfrist zu übertragen.

Falls es sich bei dem Kauf und Verkauf um eine direkte Vereinbarung zwischen dem Unternehmen und dem Verkäufer im Zusammenhang mit der Ausgabe von Aktien handelt, muss der Verkaufspreis unter dem Marktpreis zum Zeitpunkt des Verkaufs liegen. Falls kein Marktpreis vorliegt, muss der Verkaufspreis unter dem Buchwert der Aktien zum Zeitpunkt der Genehmigung des Verkaufsplans liegen. Darüber hinaus muss der Verkaufspreis für ausländische und inländische Käufer identisch sein.

Beteiligungsaufbau

10. Welche Offenlegungspflichten, Beschränkungen oder Zeitpläne gelten für den Fall, dass der Bieter vor der Bekanntgabe des Angebots eine Beteiligung am Zielunternehmen aufbaut (entweder durch eine direkte Beteiligung oder durch den Einsatz von Derivaten)?

Aktien können vor der Bekanntgabe des Angebots erworben werden, sofern die Anzahl der verkauften Aktien die Schwellenwerte für ein Übernahmeangebot nicht überschreitet. Ein Übernahmeangebot ist in folgenden Fällen erforderlich:

• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, der dazu führt, dass ein Käufer, der keine oder weniger als 25 % der Aktien hält, mindestens 25 % der Aktien erwirbt.
• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, der dazu führt, dass ein Käufer (und mit dem Käufer verbundene Personen) mit mindestens 25 % der Aktien weitere 10 % der im Umlauf befindlichen Aktien des Unternehmens erwirbt.
• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, der dazu führt, dass ein Käufer (und mit dem Käufer verbundene Personen) mit mindestens 25 % der Aktien weitere 5 % bis 10 % der derzeit im Umlauf befindlichen Aktien des Unternehmens innerhalb von weniger als einem Jahr nach Abschluss eines vorherigen Angebots erwirbt.

Es gibt keine Richtlinien zum Aufbau einer Beteiligung durch Derivate. Darüber hinaus ist der Erwerb von Aktien oder Aktienerwerbsrechten außerhalb des Angebotsverfahrens während der Angebotsfrist nicht möglich.

Der Bieter muss das Übernahmeangebot innerhalb von sieben Tagen nach Erhalt der Stellungnahme des SSC zur Registrierung des Übernahmeangebots in drei aufeinanderfolgenden Ausgaben einer elektronischen oder gedruckten Zeitung sowie (nur bei börsennotierten Unternehmen) an der jeweiligen Börse öffentlich bekannt geben. Das Übernahmeangebot kann erst nach Abgabe der Stellungnahme des SSC und nach der öffentlichen Bekanntgabe durch den Bieter umgesetzt werden.

Vereinbarungen bei empfohlenen Angeboten

11. Ist es üblich, dass Bieter und Zielunternehmen eine formelle Vereinbarung treffen, wenn der Vorstand des Zielunternehmens ein Angebot empfiehlt? Falls ja, welche wesentlichen Punkte werden voraussichtlich in dieser Vereinbarung geregelt? Inwieweit kann der Vorstand eines Übernahmeunternehmens vereinbaren, keine anderen Angebote einzuholen oder zu empfehlen?

Die Hauptversammlung muss einem Übernahmeangebot zustimmen, wenn die Übernahme darin besteht, dass ein bestehender Aktionär seine Aktien überträgt und dadurch 25 % oder mehr der stimmberechtigten Aktien einer Aktiengesellschaft hält (siehe Frage 10). Diese Zustimmung ist auch erforderlich, wenn der Gründungsaktionär einer Aktiengesellschaft seine Aktien innerhalb von drei Jahren nach Ausstellung der Unternehmensregistrierungsbescheinigung überträgt. Die Zustimmung umfasst in der Regel:

• Anzahl der angebotenen Aktien.
• Preis des Angebots.
• Bedingungen des Angebots.

Bei einem empfohlenen Angebot besteht in der Regel eine Vereinbarung zwischen Bieter und Zielgesellschaft, die ähnliche Inhalte wie die Zustimmung der Aktionäre enthält.

Es gibt keine gesetzliche Vorschrift, die es dem Vorstand einer Zielgesellschaft verbietet, vor Abschluss einer Transaktion andere Angebote einzuholen oder zu empfehlen. In der Praxis können die Parteien diese Beschränkungen jedoch vereinbaren und tun dies häufig auch.

Abbruchgebühren

12. Ist es bei einem empfohlenen Angebot üblich, dass die Zielgesellschaft oder der Bieter sich zur Zahlung einer Abbruchgebühr bereit erklärt, falls das Angebot nicht erfolgreich ist?

Es gibt keine gesetzlichen Bestimmungen zu Vertragsbruchgebühren. In der Praxis können beide Parteien Vertragsbruchgebühren vereinbaren, die in der Regel 8 % des Transaktionswerts nicht übersteigen. Bei Transaktionen zwischen verbundenen Unternehmen können Verrechnungspreisprobleme auftreten. Betrifft die Transaktion einen ausländischen Bieter, wirft die Zahlung von Gebühren durch diesen auch Währungsprobleme auf.

Der Bieter ist dafür verantwortlich, die Bietersicherheit innerhalb der in den Ausschreibungsunterlagen angegebenen Frist, spätestens jedoch 20 Tage nach der Zulassung des erfolgreichen Bieters, an einen nicht ausgewählten Bieter zurückzugeben oder freizugeben (Artikel 11(7), Bietergesetz 2013).

Die Sicherheit des Bieters ist in folgenden Fällen nicht erstattungsfähig:

• Der Bieter zieht sein Angebot nach Ablauf der Angebotsfrist zurück, obwohl seine Angebotsunterlagen und Angebote noch gültig sind.
• Der Bieter verstößt gegen das Gesetz, was zur Annullierung seines Angebots führt.
• Der Bieter trifft keine Maßnahmen zur Sicherstellung der Vertragserfüllung.
• Der Bieter führt den Vertrag nicht innerhalb von 20 bis 30 Tagen nach Erhalt der Benachrichtigung des Bieteranwalts über den Zuschlag aus oder verweigert die Ausführung (es sei denn, es liegt ein Fall höherer Gewalt vor).

Zugesagte Finanzierung

13. Ist eine zugesagte Finanzierung vor der Bekanntgabe eines Angebots erforderlich?

Bei Angeboten mit Barmitteln muss der Bieter in seiner Angebotsbekanntmachung eine Finanzerklärung beifügen, aus der hervorgeht, dass ausreichende finanzielle Mittel zur vollständigen Erfüllung der Barmittel zur Verfügung stehen.

Ankündigung und Abgabe des Angebots

Veröffentlichung des Angebots

14. Wie (und wann) wird ein Angebot veröffentlicht? Ändert sich der Zeitplan bei einem konkurrierenden Angebot?

Der Zeitplan für das Angebot sieht wie folgt aus:

• Der Bieter erstellt die Registrierungsunterlagen für sein öffentliches Übernahmeangebot.
• Der Bieter übermittelt die Registrierungsunterlagen dem SSC zur Genehmigung und gleichzeitig dem Zielunternehmen.
• Das SSC prüft die Angebotsunterlagen innerhalb von sieben Tagen.
• Der Bieter muss das Übernahmeangebot innerhalb von sieben Tagen nach Erhalt der Stellungnahme des SSC zur Registrierung des Übernahmeangebots öffentlich bekannt geben.
• Der Vorstand des Zielunternehmens muss seine Stellungnahme zum Angebot dem SSC und seinen Aktionären innerhalb von 14 Tagen nach Erhalt der Angebotsunterlagen übermitteln.
• Das Angebot wird in den Massenmedien angekündigt (dies ist jedoch keine gesetzliche Vorschrift).
• Die Angebotsfrist beträgt 30 bis 60 Tage.
• Der Bieter meldet die Ergebnisse des Angebots an die SSC innerhalb von zehn Tagen nach Abschluss.

Für Unternehmen bestimmter Branchen (z. B. Banken oder Versicherungen) kann ein anderer Zeitplan gelten.

Angebotsbedingungen

15. Welche Bedingungen sind üblicherweise an ein Übernahmeangebot geknüpft? Kann ein Angebot von der Erfüllung von Vorbedingungen abhängig gemacht werden (und falls ja, gibt es inhaltliche Beschränkungen für diese Vorbedingungen)?

Ein Übernahmeangebot enthält üblicherweise die folgenden Bedingungen:

• Die Bedingungen des Angebots gelten für alle Aktionäre des Zielunternehmens in gleicher Weise.
• Die relevanten Parteien erhalten uneingeschränkten Zugang zu den Angebotsinformationen.
• Die Aktionäre haben das uneingeschränkte Recht, ihre Aktien zu veräußern.
• Die geltenden Gesetze werden in vollem Umfang eingehalten.

Ein Angebot kann auch an aufschiebende Bedingungen geknüpft sein. Aufschiebende Bedingungen sind im Aktienkaufvertrag oder im Einlagenübertragungsvertrag festgelegt. Es gibt keine spezifischen Einschränkungen für aufschiebende Bedingungen, außer dass sie nicht gegen Gesetze oder ethische Grundsätze verstoßen dürfen (wobei die rechtliche Definition von ethischen Grundsätzen unklar ist). Die häufigsten aufschiebenden Bedingungen sind:

• Änderungen der Satzung/der entsprechenden Lizenz des Zielunternehmens.
• Einholung der erforderlichen Genehmigungen für die Durchführung der Transaktion.
• Änderungen im Leitungsorgan des Zielunternehmens.

Die Zahlung des Vertragspreises erfolgt erst nach Erfüllung der aufschiebenden Bedingungen.

Es besteht keine regulatorische Vorschrift, dass ein bestimmter Prozentsatz der Aktien des Zielunternehmens angeboten/angeboten werden muss.

Angebotsunterlagen

16. Welche Unterlagen erhalten die Aktionäre des Zielunternehmens bei einem empfohlenen und feindlichen Übernahmeangebot?

Der Bieter muss dem Zielunternehmen und der SSC die Angebotsunterlagen zusenden. Diese umfassen:

• Einen Antrag auf Registrierung des öffentlichen Kaufangebots.
• Name und Anschrift des Bieters (Organisation oder Einzelperson).
• Art und Anzahl der angebotenen Aktien.
• Angebotsdauer, -preis und -bedingungen.
• Aktuell geprüfter Jahresabschluss, falls der Bieter eine juristische Person ist, bzw. ein Kontoauszug zur Bestätigung der finanziellen Verbindlichkeit, falls der Bieter eine Einzelperson ist.
• Eine schriftliche Vereinbarung mit den Hauptaktionären des Zielunternehmens, deren Aktien Gegenstand des Angebots sind.

Mitarbeiterkonsultation

17. Gibt es Anforderungen Darf der Vorstand eines Zielunternehmens seine Mitarbeiter über das Angebot informieren oder konsultieren?

Es besteht keine Verpflichtung, die Mitarbeiter über das Angebot zu konsultieren. Sollen Mitarbeiter jedoch entlassen werden, muss der Arbeitgeber:

• einen Personaleinsatzplan erstellen.
• den Arbeitnehmervertreter konsultieren.
• die zuständige Arbeitsbehörde über die Umsetzung des Personaleinsatzplans informieren.

Die Mitarbeiter werden über den Inhalt der oben genannten Punkte nicht informiert und erhalten auch keine anderen Benachrichtigungen.

Pflichtangebote

18. Besteht die Pflicht zur Abgabe eines Pflichtangebots?

Ein Übernahmeangebot ist in folgenden Fällen erforderlich:

• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, wodurch ein Käufer, der keine oder weniger als 25 % der Aktien hält, einen Anteil von 25 % oder mehr erwirbt.
• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, wodurch ein Käufer (und mit dem Käufer verbundene Personen) mit einem Anteil von 25 % oder mehr weitere 10 % oder mehr der im Umlauf befindlichen Aktien des Unternehmens erwirbt.
• Kauf von im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, wodurch ein Käufer (und mit dem Käufer verbundene Personen) mit einem Anteil von 25 % oder mehr weitere 5 % bis 10 % der derzeit im Umlauf befindlichen Aktien erwirbt. des Unternehmens innerhalb von weniger als einem Jahr nach Abschluss eines vorherigen Angebots.

Gegenleistung

19. Welche Gegenleistung wird üblicherweise bei einer öffentlichen Übernahme angeboten?

Aktien können durch das Angebot von Bargeld, Gold, Landnutzungsrechten, Rechten an geistigem Eigentum, Technologie, technischem Know-how oder anderen Vermögenswerten erworben werden. In der Praxis werden Übernahmen meist gegen Barzahlung getätigt.

Nachangebot

Zwangserwerb von Minderheitsbeteiligungen

20. Kann ein Bieter die Aktien der verbleibenden Minderheitsaktionäre zwangsweise erwerben?

Erwirbt der Bieter 80 % oder mehr der Aktien einer Aktiengesellschaft, muss er die restlichen Aktien gleicher Gesellschafter (sofern diese dies wünschen) innerhalb von 30 Tagen zum Angebotspreis erwerben. Es besteht jedoch kein Squeeze-out-Recht, das die verbleibenden Aktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zwingen könnte.

Beschränkungen für neue Angebote

21. Gibt es Beschränkungen für ein neues Angebot oder den Erwerb von Aktien des Zielunternehmens, falls ein Bieter die Kontrolle über das Zielunternehmen nicht erlangt?

Dem Bieter ist es nicht untersagt, ein neues Angebot abzugeben oder Aktien des Zielunternehmens zu erwerben, falls sein erstes Angebot scheitert.

Delisting

22. Welche Schritte sind erforderlich, um ein Unternehmen von der Börse zu nehmen?

Wenn ein Unternehmen ein freiwilliges Delisting anstrebt, muss es einen Antrag auf Delisting einreichen, der die folgenden Unterlagen enthält:

• Ein Antrag auf Delisting.
• Bei einer Aktiengesellschaft:
  • Zustimmung der Hauptversammlung zur Delistung der Aktien;
  • Zustimmung des Verwaltungsrats zur Delistung von Anleihen; und
  • Die Zustimmung der Hauptversammlung zur Dekotierung von Wandelanleihen.
• Die Zustimmung des Gesellschafterrats (bei einer mehrköpfigen GmbH) bzw. des Gesellschafterrats (bei einer Ein-Personen-GmbH) zur Dekotierung von Anleihen.
• Bei einem Wertpapierfonds: Die Zustimmung des Anlegerkongresses zur Dekotierung der Fondsurkunde.
• Bei einer öffentlichen Wertpapieranlagegesellschaft: Die Zustimmung der Hauptversammlung zur Dekotierung von Aktien.

Eine börsennotierte Gesellschaft kann ihre Wertpapiere nur dann von der Börse nehmen, wenn die Hauptversammlung die Dekotierung durch einen Beschluss von mehr als 50 % der stimmberechtigten Aktionäre, die keine Großaktionäre sind, genehmigt.

Wenn ein Unternehmen freiwillig von der Hanoi Stock Exchange oder der Ho Chi Minh Stock Exchange dekotiert wird, muss der Antrag auf Delisting auch einen Plan zur Wahrung der Interessen von Aktionären und Investoren enthalten. Die jeweilige Börse muss den Antrag auf Delisting innerhalb von sieben Tagen nach Eingang eines gültigen Antrags prüfen.

Antwort des Zielunternehmens

23. Welche Maßnahmen kann der Vorstand eines Zielunternehmens ergreifen, um sich gegen ein feindliches Übernahmeangebot (vor und nach dem Übernahmeangebot) zu verteidigen?

Es gibt keine gesetzlichen Bestimmungen zur Regelung feindlicher Übernahmeangebote (siehe Frage 5).

Steuern

24. Fallen beim Verkauf von Anteilen an einem in der jeweiligen Jurisdiktion eingetragenen und/oder börsennotierten Unternehmen Übertragungssteuern an? Können Übertragungssteuern vermieden werden?

Je nachdem, ob der Verkäufer eine natürliche oder juristische Person ist, fallen folgende Steuern an:

• Kapitalertragssteuer Die Kapitalertragssteuer ist eine Form der Einkommensteuer und wird auf den Aufschlag auf die tatsächliche Kapitaleinlage des ursprünglichen Investors oder auf dessen Kosten für den Erwerb dieses Kapitals erhoben. Ausländische Unternehmen und inländische juristische Personen unterliegen einer Körperschaftssteuer von 20 %. Handelt es sich bei den übertragenen Vermögenswerten jedoch um Wertpapiere, unterliegt ein ausländischer Unternehmensverkäufer einer Körperschaftssteuer von 0,1 % auf den Bruttoübertragungspreis.
• Einkommenssteuer Ist der Verkäufer eine natürliche Person mit Wohnsitz im Inland, beträgt die Einkommenssteuer 20 % des erzielten Gewinns und 0,1 % des Verkaufspreises, wenn es sich bei den übertragenen Vermögenswerten um Wertpapiere handelt. Als natürliche Person gilt eine Person, die:
  • sich innerhalb eines Kalenderjahres mindestens 183 Tage in Vietnam aufhält;
  • sich ab ihrer Ankunft in Vietnam für einen Zeitraum von 12 aufeinanderfolgenden Monaten aufhält;
  • einen eingetragenen ständigen Wohnsitz in Vietnam hat; oder
  • eine Wohnung in Vietnam mit einem Mietvertrag für mindestens 90 Tage im Steuerjahr mietet.

Ist der Verkäufer eine natürliche Person ohne Wohnsitz, unterliegt er einer Einkommensteuer von 0,1 % auf den Bruttoübertragungspreis, unabhängig davon, ob ein Kapitalgewinn erzielt wird.

Die Zahlung der oben genannten Übertragungssteuern ist in Vietnam obligatorisch.

Weitere regulatorische Beschränkungen

25. Sind weitere behördliche Genehmigungen erforderlich, z. B. im Zusammenhang mit Fusionskontrolle, ausländischem Eigentum oder bestimmten Branchen? Falls ja, welche Auswirkungen hat die Einholung dieser Genehmigungen auf den Zeitplan des öffentlichen Angebots?

Regulierte Branchen

Bestimmte Branchen, beispielsweise das Bank- und Finanzwesen oder das Versicherungswesen, unterliegen einer strengen behördlichen Regulierung.

Ausländische Beteiligung

Informationen zu Beschränkungen der ausländischen Beteiligung an börsennotierten Unternehmen finden Sie in Frage 6.

Beschränkungen für ausländische Beteiligungen in bestimmten Branchen/Sektoren gemäß Vietnams Liste spezifischer Verpflichtungen in der WTO lauten wie folgt:

• Werbung: 99 % oder mehr ausländische Beteiligungen sind zulässig, sofern der ausländische Investor an einem Joint Venture mit einem inländischen Unternehmen beteiligt ist.
• Dienstleistungen im Bereich Landwirtschaft, Jagd und Forstwirtschaft: Ausländische Investoren müssen über ein Joint Venture oder einen Kooperationsvertrag mit einem inländischen Unternehmen verfügen. Ausländische Kapitalbeteiligungen dürfen 51 % des Stammkapitals des Joint Ventures nicht überschreiten.
• Audiovisuelle Dienstleistungen: Ausländische Investoren müssen über einen Kooperationsvertrag oder ein Joint Venture mit vietnamesischen Partnern verfügen, die zur Erbringung dieser Dienstleistungen in Vietnam berechtigt sind. Ausländische Kapitalbeteiligungen dürfen 51 % des Stammkapitals des Joint Ventures nicht überschreiten.
• Telekommunikation:
  • Anlagenbasierte Dienstleistungen (d. h. Entwicklung von Infrastruktur und Dienstleistungen): Der Staat muss Mehrheitsaktionär (51 %) sein; ausländische Beteiligungen dürfen 49 % nicht überschreiten. und
  • Nicht-anlagenbasierte Dienstleistungen: Der ausländische Anteil darf 65 % nicht überschreiten.

Eine Genehmigung für ausländisches Eigentum ist nicht erforderlich, sofern es innerhalb der gesetzlichen Grenzen liegt. In Ausnahmefällen müssen ausländische Investoren, die über die Eigentumsbeschränkungen hinausgehen möchten, jedoch die schriftliche Genehmigung des Premierministers einholen. Sofern Vietnam in bestimmten Sektoren keine WTO-Verpflichtungen eingegangen ist, liegt der Marktzugang im Ermessen der zuständigen Behörden.
Darüber hinaus bedarf der ausländische Aktienbesitz der Genehmigung des:

• Ministeriums für Industrie und Handel für Vertriebsdienstleistungen.
• Staatsbank von Vietnam für Fusionen und Übernahmen mit Kreditinstituten.
• Finanzministerium für die Übertragung von Aktien, die 10 % oder mehr des Stammkapitals einer Versicherungsgesellschaft oder eines Versicherungsmaklers umfassen.

Vietnams Verpflichtungen in anderen internationalen Verträgen können ausländischen Investoren bessere Marktzugangsbedingungen bieten. Kontaktieren Sie uns gerne für weitere Beratung.

Freigabe unter Vorbehalt von Rechtsmitteln, Bedingungen oder Beschränkungen

Der Investor muss die Kapitaleinlage und den Anteilserwerb registrieren, wenn:

• Das Zielunternehmen ist in einem der bedingten Sektoren des Investitionsgesetzes 2020 tätig.
• Die Kapitaleinlage und der Anteilserwerb führen dazu, dass ausländische Investoren 51 % oder mehr des Stammkapitals des Zielunternehmens besitzen (insbesondere von unter 51 % auf über 51 % und von 51 % auf über 51 %).

Das lokale Planungs- und Investitionsamt des Zielunternehmens muss seine endgültige Genehmigung innerhalb von 15 Tagen nach Eingang eines gültigen Registrierungsantrags erteilen. In der Praxis kann dieses Verfahren jedoch aufgrund der Arbeitsbelastung bestimmter zentraler Behörden und des Fehlens klarer Leitlinien mehrere Monate dauern. Daher kann die Registrierungspflicht den gesamten M&A-Prozess erheblich verzögern.

In anderen Fällen muss das Zielunternehmen lediglich einen Wechsel der Mitgliedschaft/Gesellschafter bei der Gewerbeanmeldung anmelden.

26. Gibt es Beschränkungen bei der Gewinnrückführung oder Devisenkontrollbestimmungen für ausländische Unternehmen?

Verfügt das Zielunternehmen in Vietnam bereits über eine Investitionsregistrierungsbescheinigung, muss es ein Direktinvestitionskonto bei einer zugelassenen Bank in Vietnam eröffnen. Die Zahlung für den Aktienkauf durch einen ausländischen Investor muss über dieses Konto erfolgen. Das Konto kann auf vietnamesische Dong oder eine Fremdwährung lauten. Handelt es sich bei dem ausländischen Investor um einen Offshore-Investor, muss er zusätzlich ein Kapitalkonto bei einer in Vietnam tätigen Geschäftsbank eröffnen, um die Zahlung auf das Konto des Verkäufers zu tätigen und Gewinne zu erhalten.

Verfügt das Zielunternehmen in Vietnam nicht über eine Investitionsregistrierungsbescheinigung, muss der ausländische Investor ein indirektes Investitionskonto für die Zahlung an den Verkäufer und die Gewinnabführung eröffnen.

Zukünftige Entwicklungen

27. Welche Faktoren werden Ihrer Meinung nach den öffentlichen M&A-Markt in den nächsten 12 Monaten beeinflussen, und wie erwarten Sie die Marktentwicklung?

Die wichtigsten Treiber des vietnamesischen M&A-Marktes sind:

• Die tiefere und umfassendere Integration des Landes in die Weltwirtschaft bietet neue Möglichkeiten für M&A-Aktivitäten.
• Ein weiterer Faktor ist der hohe Druck auf die Regierung, staatliche Unternehmen zu privatisieren, um die Anforderungen der unterzeichneten Handelsabkommen zu erfüllen, insbesondere des am 1. August 2020 in Kraft getretenen Freihandelsabkommens zwischen der EU und Vietnam.

Ermutigende Signale für ausländische Investitionen sind:

• Reformierte Politiken, die ausländischen Investoren einen breiteren Zugang ermöglichen.
• Binnenmarkt und Produktionsstandort der ASEAN-Wirtschaftsgemeinschaft.
• Der Abschluss des Freihandelsabkommens Freihandelsabkommen (FTAs), darunter das Freihandelsabkommen zwischen der EU und Vietnam und die Umfassende und Fortschrittliche Transpazifische Partnerschaft (CPTPP).
• Vietnams Bevölkerung mit sehr hohen Einkommen wächst schneller als anderswo und dürfte auch im nächsten Jahrzehnt das Wachstum anführen.
• Die Umwandlung staatlicher Unternehmen in Privatunternehmen wird beschleunigt.
• Investitionsrecht, Unternehmensrecht, Resolution Nr. 42 zum Umgang mit uneinbringlichen Forderungen sowie weitere Gesetze und Richtlinien haben ein transparentes rechtliches Umfeld für Investitionen und Handel im Allgemeinen und den M&A-Markt im Besonderen geschaffen. Folgende Faktoren beeinflussen M&A-Transaktionen jedoch ebenfalls:

• Unterschiedliche Auslegungen und Umsetzungen internationaler Verträge wie der vietnamesischen WTO-Verpflichtungen durch lokale Genehmigungsbehörden.
• Für verschiedene Arten von Transaktionen gelten unterschiedliche Genehmigungsverfahren (z. B. für Unternehmen mit ausländischer und inländischer Beteiligung, öffentliche und private Unternehmen sowie für den Kauf staatlicher oder privater Anteile).

Obwohl rechtliche und Governance-Hürden sowie makroökonomische Instabilität und mangelnde Markttransparenz nach wie vor die größten Sorgen der Investoren darstellen, dürften M&A-Transaktionen in Vietnam weiterhin einer der wichtigsten und effektivsten Wege für den Markteintritt sein.

 Reform

28. Gibt es Vorschläge zur Reform der Übernahmeregulierung in Ihrer Rechtsordnung?

Das Investitionsgesetz 2020 und die dazugehörige Leitverordnung haben klarere M&A-Regelungen eingeführt und fördern das Wachstum des M&A-Marktes. Dies trägt dazu bei, die jahrelange Unsicherheit und Frustration ausländischer Investoren zu beenden, die in den vietnamesischen Markt einsteigen oder durch M&A-Transaktionen expandieren möchten.

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Bei Fragen oder für weitere Informationen wenden Sie sich bitte an Dr. Oliver Massmann unter [email protected]. Dr. Oliver Massmann ist Geschäftsführer von Duane Morris Vietnam LLC.