Grenzmarkt vs. Schwellenmarkt – Wie wird er definiert?
Der Begriff „Schwellenmarkt“ wurde 1981 vom damaligen Weltbank-Ökonomen Antoine van Agtmael geprägt. Er beschreibt eine florierende Wirtschaft, einen vielversprechenden Markt mit Risiken und Chancen in den Augen ausländischer Investoren.[1] Der Begriff „Frontier Market“ wurde elf Jahre später von Farida Khambata geprägt und bezeichnet kleinere, risikoreichere und weniger zugängliche Märkte als Schwellenmärkte.[2]
Laut der Klassifizierung von Morgan Stanley Capital International (MSCI) muss ein Land, um als Schwellenmarkt eingestuft zu werden, in den meisten seiner 18 Indizes für fünf Marktzugänglichkeitskriterien die Bewertung „keine größeren Probleme, Verbesserungen möglich“ erfüllen.[3] Seit Juni 2022 ist jedoch trotz seiner Trotz der Bemühungen um den Abschluss verschiedener internationaler Handelsinstrumente in den vergangenen Jahren wurde Vietnam vom MSCI noch nicht als Schwellenmarkt anerkannt und wird weiterhin als Grenzmarkt eingestuft. Dies gefährdet Vietnams selbstgesteckte Frist bis 2025, ein Schwellenland zu werden. [4]
Wo steht Vietnam aktuell?
Laut MSCI hat sich Vietnam derzeit lediglich in bestimmten Bereichen der Marktinfrastruktur und Offenheit für ausländisches Eigentum als Land etabliert, das keine Probleme hat. Andere Indizes zeigen jedoch, dass dringend Verbesserungen nötig sind, um Vietnam den Status eines Schwellenlandes zu verleihen. Dazu gehören die Begrenzung des ausländischen Eigentums (FOL), die Gleichberechtigung ausländischer Investoren, der Informationsfluss, der Grad der Liberalisierung des Devisenmarktes und die Investitionsinstrumente. [5]
Es ist wichtig zu beachten, dass vier Länder in Südostasien (SEA) vom MSCI seit Beginn der Datenerhebung im Jahr 1987 als Schwellenländer eingestuft wurden: die Philippinen, Thailand, Malaysia und Indonesien.[6] Betrachtet man den Liberalisierungsgrad des Marktzugangs im Rahmen der WTO, liegt Vietnam auf Augenhöhe mit Singapur – dem am weitesten entwickelten Land in Südostasien. Durch die Teilnahme am Umfassenden und Fortschrittlichen Abkommen für Transpazifische Partnerschaft (CPTPP) und am Freihandelsabkommen zwischen der Europäischen Union und Vietnam (EVFTA) ist Vietnam den vier Schwellenmärkten Südostasiens in puncto internationale Integration weit voraus. Vietnam ist nach Singapur das zweite Land, das ein Freihandelsabkommen mit der Europäischen Union abgeschlossen hat. Im Bereich der Telekommunikationsdienste beispielsweise ist Vietnam im Rahmen der WTO das offenste Land in puncto Marktzugang, da Vietnam Joint Ventures mit bis zu 70 % ausländischer Beteiligung erlaubt, während die Philippinen, Thailand, Malaysia und Indonesien nur Joint Ventures mit einem FOL von 30 % zulassen. Im Rahmen des EVFTA und des CTPPP ist es ausländischen Investoren gestattet, die Kontrolle über ein Telekommunikationsunternehmen in Vietnam zu übernehmen oder es sogar vollständig zu besitzen. Vietnams bessere Marktzugangsverpflichtungen sind im Vergleich zu den Philippinen, Malaysia und Indonesien in anderen Dienstleistungssektoren wie dem Bau- und Bildungswesen zu finden.
Obwohl Experten Vietnam in zahlreichen Indizes als weiter entwickelt als die vier Schwellenmärkte in Südostasien und als das Land mit den besten Frontier Markets betrachten, scheint es aus Sicht des MSCI, dass Bankdienstleistungen und die Indizes für die Behandlung ausländischer Investoren sowie Anlageinstrumente stärker im Fokus stehen. Derzeit sind in Vietnam bei Bankdienstleistungen nur maximal 30 Prozent ausländische Eigentümer erlaubt. Darüber hinaus befinden sich der Devisenmarkt, der Informationsfluss des Marktes und die Anlageinstrumente in Vietnam laut MSCI noch in der Entwicklung, obwohl sie sich bereits als Stärken der vier genannten Länder etabliert haben. Betrachtet man den Index für Anlageinstrumente, nimmt der MSCI zwar keine Bewertung für Vietnam vor, doch alle vier „Aströsen“ werden in diesem Zusammenhang von MSCI am höchsten bewertet. Dies spiegelt die häufige Verwendung von Non-Voting Depositary Receipts (NVDR) auf den Philippinen, in Thailand, Malaysia und Indonesien wider. In Vietnam ist es weiterhin umstritten, ob NVDR oder geringere Beschränkungen für bedingte Geschäftsbereiche das Allheilmittel für Vietnam sind, und eine endgültige Antwort steht noch aus. [7] Mit der Einführung des neuen Investitionsgesetzes, des Wertpapiergesetzes und des Investitionsgesetzes in den letzten Jahren ohne das Konzept der NVDR scheint sich der Staat stärker auf die Lockerung der Beschränkungen für ausländische Investitionen in bestimmten Sektoren zu konzentrieren, und das Beste kommt noch.
Abgesehen vom MSCI sind in Vietnam aufgrund der massiven dot lo-Kampagne („glühender Ofen“) von Herrn Nguyen Phu Trong, dem Generalsekretär der Kommunistischen Partei Vietnams (VCP), die VCP vollständig von Korruption zu befreien, in absehbarer Zeit keine Reformen zu erwarten. Von 2020 bis heute wurden zahlreiche hochrangige Beamte und Finanzgiganten wegen Bestechung, Korruption und Betrug verhaftet. Es ist unbestreitbar, dass die jüngsten Machtkämpfe, deren härtester Schlag der Rücktritt von Präsident Nguyen Xuan Phuc war, auch die Entscheidung der Regierung beeinflusst haben. Die Machtkämpfe und ihre Nachwirkungen haben die zuständigen Behörden erheblich daran gehindert, wichtige Entscheidungen zu treffen. Es scheint, dass die Gesetzesänderung erst dann in Kraft treten wird, wenn alle zuständigen Behörden ihr Vertrauen zurückgewonnen haben, um eine endgültige Lösung zu finden.
CTPPP, EVFTA und EVIPA
Trotz des Mangels an Investitionsinstrumenten und der aktuellen FOL in Vietnam ist es aufgrund seiner aktiven Teilnahme an internationalen Abkommen eindeutig, dass Vietnam in den Augen ausländischer Investoren eine Investition wert ist. EVFTA, CTPPP und EVIPA (Investitionsschutzabkommen mit der Europäischen Union) wurden von Vietnam innerhalb von nur drei Jahren, von 2018 bis 2020, unterzeichnet. Die Abkommen mit dem weltgrößten Handelsblock – der EU – haben Vietnams Position als potenzielles Ziel für Unternehmensgiganten aus aller Welt gefestigt. Während Vietnam das einzige südostasiatische Land ist, das erfolgreich ein Freihandelsabkommen mit der EU abgeschlossen hat, sind Malaysia und Vietnam die beiden südostasiatischen Vertreter im CTPPP. Aus internationaler Handels- und Investitionsperspektive ist Vietnam daher in Bezug auf Partnerschaft und offenen Marktzugang unübertroffen. Aus nationaler Sicht hat Vietnam mit der Ersetzung des Wertpapiergesetzes einen Schritt nach vorne gemacht, um die letzte FOL bei börsennotierten Unternehmen auf 49 Prozent zu senken und für nicht kritische Geschäftsbereiche eine FOL von 100 Prozent zu ermöglichen.
Darüber hinaus spielt die Regelung zur Beilegung von Investor-Staat-Streitigkeiten (ISDS) im Rahmen des CTPPP und des EVIPA eine wichtige Rolle für die Investitionsattraktivität Vietnams, da sie Investoren hohe Standards an Rechtssicherheit, Durchsetzbarkeit und Schutz bietet. [8] Gemäß dieser Regelung haben Investoren bei investitionsbezogenen Streitigkeiten das Recht, Ansprüche im Rahmen eines internationalen Schiedsverfahrens an das Gastland zu richten. Das Schiedsverfahren wird aus Gründen der Transparenz in Konfliktfällen öffentlich bekannt gegeben. Der endgültige Schiedsspruch ist bindend und vollstreckbar, ohne dass seine Gültigkeit von den lokalen Gerichten überprüft werden muss. Die vietnamesische Regierung muss diese Verpflichtung innerhalb von fünf Jahren nach Inkrafttreten des EVIPA vollständig umsetzen.
Zusammenfassung und Aktionsplan
Während COVID-19 verzeichnete Vietnams Wirtschaft ein stetiges und positives BIP-Wachstum – ein seltener Anblick für einen Grenzmarkt während einer einmaligen Pandemie. Da die Bedenken von MSCI jedoch noch nicht ausgeräumt wurden und einige der Verpflichtungen aus CTPPP, EVFTA und EVIPA noch nicht lokalisiert wurden, sind Rechtsreformen für offenere Anlageinstrumente und niedrigere FOL für bestimmte hochkarätige Sektoren erforderlich. Mit anderen Worten: Ungeachtet der Beilegung der internen Machtkämpfe muss die Regierung härter arbeiten und ihre Hausaufgaben im Rahmen der derzeit unterzeichneten Abkommen machen, um den Status eines Schwellenmarktes zu verwirklichen und sicherzustellen, dass Investoren großzügig belohnt werden, wenn sie sich für eine Ansiedlung in Vietnam entscheiden. Da die selbstgesetzte Frist das Jahr 2025 ist, sind dringende Maßnahmen erforderlich, da die Verfahren zur Änderung der Gesetze Jahre dauern können, bevor sie wirksam werden. Um den Prozess zu beschleunigen, wird den zuständigen Behörden empfohlen, eng mit internationalen Wirtschaftsexperten zusammenzuarbeiten. Man geht davon aus, dass Vietnam auf dem richtigen Weg ist, aber die Behörden sind derzeit aufgrund der internen Machtkämpfe, die die Reformen behindern, nicht auf diesem Weg. Es ist ratsam, dass die Staatsbeamten mit Unterstützung externer und internationaler Stellen die lang erwarteten Reformen zur Gesetzesänderung beschließen und damit die Sichtweise internationaler Analysten und Investoren ändern, sonst wäre es zu spät. Duane Morris Vietnam LLC, geführt von Dr. Oliver Massmann mit fast 25-jähriger Berufserfahrung in Vietnam, könnte die Regierung in diesem Prozess unterstützen.
***
Bei Fragen wenden Sie sich bitte an Dr. Oliver Massmann unter [email protected]. Dr. Oliver Massmann ist Generaldirektor von Duane Morris Vietnam LLC.
[1] https://www.economist.com/special-report/2017/10/05/defining-emerging-markets
[2] https://www.investopedia.com/terms/f/frontier-market.asp#:~:text=Key%20Takeaways-,Ein%20Grenzmarkt%20ist%20ein%20Land%20das%20etablierter%20ist,Grenzmärkte%20sind%20noch%20investierbar.
[3] https://www.msci.com/documents/1296102/8ae816b1-fa03-bae3-0bb4-1a3b2bf387bf?t=1656972645260
[4] https://www.cnbc.com/2023/01/19/vietnams-market-risks-missing-upgrade-to-emerging-economy-status-2025.html
[5] https://www.msci.com/documents/1296102/2cfed30d-daff-2155-91cc-3476882b057c?t=1656973074509
[6] Überblick über die vergangene Marktneuklassifizierung des MSCI
[7] https://vietnamnet.vn/en/foreign-funds-want-law-changes-to-further-invest-in-vietnam-E211545.html
[8] Kapitel 9, CTPPP und Kapitel 3, EVIPA
